Kina vil ikke være oliens motor igen, som i de sidste 20 år

Geopolitik, økonomisk vækst, klima, penge- og finanspolitik… Råvaremarkedet er et af de mest gennemtrængelige for et stigende antal katalysatorer og uden tvivl et af de mest sammenkoblede på investorernes planet. Dette anerkendes af Kerstin Hottner, chef for råvarer hos det schweiziske forvaltningsselskab Vontobel, som fremhæver behovet for, at råvareforvaltere ikke kun er opmærksomme på udviklingen i renten i dollar eller energi, men også på, hvad OPEC gør, væksten i det globale BNP, stimulansen til den kinesiske økonomi eller endda klimaet i forskellige regioner på planeten.

Hvilket niveau ser du for olie i 2025?

Oliemarkedet er meget følsomt. Lige nu ser de fundamentale forhold ikke dårlige ud. Lagrene er lave, og OPEC holder fortsat sine tønder væk fra markedet. Men hvis kartellet sender sine tønder tilbage på markedet næste år, hvilket vil betyde ca. 180.000 mere om dagen, sammen med alle dem fra ikke-OPEC-landene, vil væksten i produktionen være ret hurtig. Det vil sige, at hvis USA, Brasilien, Guyana, Canada osv. producerer det, vi forventer af dem, og OPEC vender tilbage til markedet, så vil markedet helt sikkert være overudbudt, og olieprisen kan falde til 50 dollars, hvilket er bristepunktet for skiferproducenterne i USA og tvinger dem til at lukke ned eller reducere produktionen. Iran er modfaktoren her. Vi ved ikke, om det bliver nødt til at trække sine tønder tilbage, eller om det ikke længere vil være i stand til at eksportere så meget, hvilket ville afbalancere markedet en hel del. Det vil sige, at markedet afhænger lidt af geopolitik, men generelt set har vi et bearish syn på olie i 2025.

Er geopolitik den store “drivkraft” for råolie?

Jeg tror, at det i sidste ende altid afhænger af flere faktorer, ikke kun én. Når det gælder råvarer, er det altid vigtigt at vide, hvor meget udbud der når ud på markedet. Der kan være krige, men hvis det i sidste ende ikke påvirker udbuddet, og olien når ud på verdensmarkedet, selv om oliepriserne nogle gange kan bevæge sig omkring 100-120 dollars pr. tønde, som vi så med Rusland for to år siden og for et par uger siden, så bør de komme tilbage med tiden. Jeg tror, at de langsigtede drivkræfter i sidste ende er produktion, BNP-vækst og global efterspørgsel. Væksten i efterspørgslen er god. Jeg tror, at den i år vil vokse med omkring en million tønder, hvilket er gennemsnittet for de sidste 20 år. Men der er et strukturelt problem, og det er Kina. Det er og har været den største olieimportør i verden. Der er dog ved at ske nogle strukturelle ændringer. De har en enorm udbredelse af elbiler, så ca. 50 % af bilsalget går nu til elbiler, hvilket allerede har fjernet et par hundrede tusinde tønder benzin fra efterspørgslen. Derudover har de skiftet fra diesellastbiler til LNG-lastbiler, fordi naturgas var billigere – og stadig er det – og det fjerner også et par hundrede tusinde tønder fra oliemarkedet. Og det er ikke noget, der vil ændre sig. Derfor er det ikke længere sandsynligt, at Kina vil være drivkraften bag væksten i efterspørgslen, som det har været tilfældet i de sidste 20 år. De stod for omkring 50 % af væksten i efterspørgslen hvert år. Og sådan vil det ikke længere være. Og det er et strukturelt problem.

Hvilke råvarer har det største potentiale?

Vi kan stadig godt lide ædelmetaller. Guld og sølv har et vist potentiale. Vi nød også godt af dens prisstigning i fonden, vi var overvægtet. Det var vores største overbevisning i de sidste to måneder. Vi har taget nogle gevinster nu, vi de-risikerede forud for valget, hvilket har vist sig at være et godt træk, men guld har meget arbejde foran sig, så hvis der kommer flere rentenedsættelser, vil vi naturligvis se flere strømme ud af ETF’erne. Guld-ETF’er har været ret skuffende. Nu, hvor renterne falder, bør vi se flere ETF-strømme, og det, der har været en stor drivkraft, har selvfølgelig været centralbankernes køb af guld i løbet af de sidste to år, og det vil heller ikke forsvinde. Indien, Singapore, Tyrkiet, Polen… De køber alle sammen guld og forsøger at reducere deres reserver ved at dumpe aktiver i amerikanske dollar og købe guld. Og det er ikke noget, der stopper i løbet af et par måneder, det er noget, der vil fortsætte i årevis, måske endda et årti. Og dette, sammen med flere ETF-strømme, vil sandsynligvis understøtte guldets gode præstation på markedet.

Trump, er han god for råvarer?

Højere toldsatser og dermed lavere vækst – sandsynligvis – og også lavere indvandring er ikke godt for råvarer generelt. En højere eller stærkere dollar er heller ikke særlig godt for dem. Der er mange kontrafaktiske scenarier, som ikke kan støtte råvarer. Men hvis vi går tilbage til Trump, så tror jeg, at den råvare, der ville lide mest, er kornmarkedet. Sojabønner for eksempel. Men landbrugsmaterialer er ikke de eneste, der vil lide. For metaller er Trumps ankomst heller ikke god, da Kina eksporterer mange produkter, der produceres med kobber, aluminium, zink osv. som elbiler, solpaneler osv. og flere toldsatser vil ikke hjælpe. Når alt kommer til alt, vil virkningen i sidste ende afhænge af, hvordan USA og Kina forhandler. Det, vi har lært indtil nu, er, at Trump skal tages alvorligt, men ikke bogstaveligt. Så når man taler om 60 % told på Kina, er det mere et forhandlingsredskab.

Ser du flere muligheder i metaller?

Jeg tror, at kobber og aluminium vil lide en smule i de kommende måneder. Jeg ville ikke røre ved uædle metaller i de kommende måneder, fordi Trump vil intensivere sin snak om toldsatser for at øge sin forhandlingsstyrke. Jeg tror ikke, at denne risiko er fuldt indregnet i metalmarkedet. Men når Kina er sikker på den toldpolitik, som USA vil gennemføre, vil landet øge sin stimulans, hvilket vil påvirke infrastrukturen og også forsøge at stimulere det indenlandske forbrug, og det vil så støtte uædle metaller. Så jeg tror, at der fra og med andet kvartal 2025 vil være gode muligheder for kobber og aluminium. Vi kan også godt lide, men strukturelt set, tin. Det er et meget lille råmateriale, men det bruges i elektronik, i kredsløb. Der er kun nogle få lande, der producerer tin, men efterspørgslen vil vokse betydeligt i de kommende år, så automatisering og elektrificering driver det, og det underskudsmarked, som det er nedsænket i, vil fortsætte med at være det. Forventer du nu ændringer i pengepolitikken, som kan påvirke råvarerne? Det, der bekymrer markedet lige nu, er, at vi ikke vil se så mange rentenedsættelser næste år. Vi ser måske endnu en nedsættelse i december med 25 basispoint, men jeg tror heller ikke, at det er klart, og markedsprisen i øjeblikket er tre nedsættelser på 25 basispoint næste år. Hvis vi ser høje toldsatser, hvis vi ser højere inflation, er det ikke sikkert, at Fed er i stand til at levere det, og vi vil se højere renter i længere tid. Det er helt sikkert et problem. Måske mere for obligationsmarkederne og i mindre grad for aktiemarkederne. For råvarer spiller det måske en lille rolle, men de er i sidste ende ikke en stor katalysator. Det er vigtigere, hvad BNP-væksten gør. Måske en lille smule for guld, men kun marginalt.

Bilproducenter meddeler, at de ikke vil vokse som forventet. Dårlige nyheder for palladium eller platin?

Ja, jeg tror, at det allerede har materialiseret sig i prisen. Palladium handles tæt på 800 dollars sammenlignet med de næsten 3.000, der blev betalt i 2022. Så jeg tror, at det allerede er nedskrevet i prisen. Fordi priserne er så lave, er nogle producenter i Nordamerika begyndt at reducere produktionen. Det har vi ikke set i Sydafrika, men hvis vi også ser det der, tror jeg, at det kan betyde, at deres priser vil stige næste år. Væksten i elbiler er fantastisk, men i løbet af det sidste år har den også været lidt skuffende i forhold til de høje forventninger, der var blevet skabt. Også fordi folk, især i Europa, har købt flere hybrider og færre rene elbiler, hvilket betyder, at der stadig er brug for palladium og platin. Jeg tror, det er positivt for begge, men på lang sigt og med udbredelsen af elbiler vil priserne falde. Platin har en længere horisont, fordi efterspørgslen efter palladium fra bilindustrien udgør 80 % af den samlede palladiumproduktion, mens det for platins vedkommende er omkring 40 %. Det vil sige, at drivkræfterne er mere forskelligartede og omfatter smykker, brint og mange andre ting, der kan understøtte prisen.

Vejen til passende diversificering

For chefen for råvarer i det schweiziske kapitalforvaltningsselskab Vontobel er råvaremarkedet et af de mest sammenkoblede finansielle markeder på planeten. Hottner forsikrer, at selv om referenceindekset for Vontobel Fund – Commodity H (hedged) EUR er Bloomberg Commodity Index, som afspejler priserne på 24 råvarer, er investeringsuniverset bredere og omfatter nogle råvarer uden for denne reference, f.eks. tin eller kakao. “Vi kan investere i omkring 30 råvarer, og selv om vi nu kun er investeret i 25 råvarer, er det et klart eksempel på diversificering,” forklarer han. “Desuden,” fortsætter han, “reagerer sektorerne på meget, meget forskellige faktorer. Korn reagerer på vejrforholdene, amerikansk naturgas også, ædelmetaller på renten og dollaren, energi på, hvordan det går med økonomien. OPEC, BNP-vækst og geopolitik og uædle metaller, hvad Kina gør – der er mange og forskellige faktorer, der påvirker det, så bare ved at have denne brede kurv af råvarer er der allerede et stort diversificeringspotentiale.” Faktisk fremhæver forvalteren, hvordan udviklingen i Bloombergs råvareindeks er tæt forbundet med udviklingen i inflationen – endda tættere end udviklingen i selve guldet, som man ofte tror – og dermed er positioneret som en af de bedre måder at beskytte sig mod inflation på. Og endnu mere, hvis du opererer på markedet med en fond, der investerer gennem derivater i råvarer og ikke via variabel indkomst, med virksomheder, der beskæftiger sig med udvinding eller kommercialisering af basisressourcer.

Om Vikingen

Med Vikingens signaler har du en god chance for at finde vinderne og sælge i tide. Der findes mange værdipapirer. Med Vikingens autopiloter eller tabeller kan du sortere de mest interessante ETF’er, aktier, optioner, warrants, fonde og så videre. Vikingen er et af Sveriges ældste aktieanalyseprogrammer.

Klik her for at se, hvad Vikingen tilbyder: Detaljeret sammenligning – Aktiemarkedsprogram for dig, der vil være endnu rigere (vikingen.se)