Hvordan fungerer arbitrage?

Arbitrage kan og bør være en risikofri handelsstrategi. Her forklarer vi det grundlæggende i arbitrage, og hvordan det i nogle tilfælde er muligt for en person at tjene penge på denne type handel. Alle, der har spillet på odds, ved sandsynligvis, hvad arbitrage er, selv om de måske ikke er bekendt med ordet. Hvis du nogensinde har satset penge på resultatet af en fodboldkamp, har du sikkert bemærket, at nogle bettingfirmaer tilbyder forskellige typer odds. I de fleste tilfælde er der ikke så stor forskel, men der er andre gange, hvor det faktisk er muligt at spille på det samme hold som både vindere og tabere hos forskellige spilleselskaber og så være garanteret en gevinst uanset udfaldet. Det er sjældent, men der er tidspunkter, hvor spilleselskaber har forskellige syn på udfaldet af en kamp, og det er værd at udnytte muligheden. Det samme gælder for de finansielle markeder, men på en lidt anden måde. I denne artikel forklarer vi, hvordan du kan udnytte dette og få et ekstra afkast uden risiko.

Hvad betyder arbitrage inden for handel?

Arbitrage er køb og salg af et aktiv for at udnytte forskellen i aktivets pris mellem markederne. Det er en handel, hvor man udnytter prisforskellene på identiske eller lignende finansielle instrumenter på forskellige markeder eller i forskellige former. Arbitrage eksisterer som et resultat af markedsineffektivitet og ville derfor ikke eksistere, hvis alle markeder var perfekt effektive. Eksempler på arbitrage er de handler, som nogle virksomheder foretager, når de køber guld til spotprisen i London og sælger det på termin i New York. Kakao og kaffe er også råvarer, hvor der forekommer arbitragehandel, selv om det med nutidens computere og robotter er mindre almindeligt. I tilfældet med disse to råvarer er der en betydelig handel i både London og New York, så der er en række finansielle virksomheder, der har valgt at arbejde med disse råvarer og drage fordel af eventuelle fejlpriser. I 1981 opkøber den amerikanske investeringsbank Goldman Sachs en kunde, J. Aron & Company, i et strategisk træk for at udvide firmaets internationale tilstedeværelse på råvare- og valutamarkederne. J. Aron & Company var et lille familieejet handelsselskab, som blev grundlagt i 1898 af Jacob Aron. Fra sine rødder som et New Orleans-baseret kaffehandelsselskab udvidede J. Aron til andre landbrugsråvarer og i 1960’erne til ædelmetaller. En af firmaets specialiteter var netop handel med kaffe og kakaofortrinsvis i form af arbitrage.

Arbitrage: noget for alle markeder

Arbitrage forekommer på alle markeder, fordi det involverer fejlprissætning. Markedsarbitrage refererer til samtidigt køb og salg af det samme værdipapir eller finansielle aktiv på forskellige markeder for at drage fordel af en prisforskel mellem de to separate markeder. Arbitrage er pr. definition udnyttelse af prisforskelle på det samme aktiv forskellige steder for at opnå en risikofri fortjeneste. Dette er kun muligt, fordi markederne, i modsætning til hvad mange tror, ikke er helt effektive. I en markedsarbitragehandel vil en arbitrageur sælge det værdipapir, der er prissat højere end priserne på ét marked, mens han køber det samme værdipapir på det marked, hvor det er prissat lavere. Fortjenesten er forskellen mellem aktivets pris på de to markeder. Markedsarbitrage kan kun være en rentabel handelsstrategi, hvis et aktiv, der handles globalt, er prissat forskelligt på forskellige markeder. I teorien burde priserne på det samme aktiv være ens på tværs af alle markedsbørser, men i virkeligheden er det ikke altid tilfældet. Denne mangel på ensartethed giver anledning til markedsarbitrage. Hvis f.eks. virksomheden ABC’s aktier handles til 25 dollars pr. aktie på New York Stock Exchange (NYSE) og til 25,15 dollars pr. aktie på London Stock Exchange (LSE), vil en arbitrageur købe aktien for 25 dollars på NYSE og sælge den for 25,15 dollars på LSE og derved tjene på forskellen i spændet (0,15 dollars pr. aktie) for aktien mellem de to børser. Markedsarbitrage betragtes i teorien som en risikofri aktivitet, da de handlende blot køber og sælger lige store mængder af det samme aktiv på samme tid. Igen er virkeligheden den, at selv om begrebet risikofri profit normalt er gyldigt, påtager arbitragøren sig risikoen for prisudsving på modstående markeder. Prisen på et værdipapir på det modsatte marked kan stige uventet og resultere i et tab for en arbitrageur.

Aribitrage og hedging

Hedging og arbitrage spiller begge en vigtig rolle inden for finans, økonomi og investering. Grundlæggende indebærer hedging, at man bruger mere end ét samtidigt væddemål i modsatte retninger i et forsøg på at begrænse risikoen for alvorlige investeringstab. I mellemtiden er arbitrage den praksis at handle med en prisforskel mellem mere end ét marked for den samme vare i et forsøg på at drage fordel af ubalancen. Hver transaktion involverer to konkurrerende typer af handler: at satse kort mod at satse langt (hedging) og at købe mod at sælge (arbitrage). Begge dele bruges af handlere, der opererer i volatile, dynamiske markedsmiljøer. Men bortset fra disse to ligheder er det meget forskellige teknikker, der bruges til meget forskellige formål. Arbitrage er, når en trader samtidig køber og sælger et aktiv i håb om at tjene penge på forskellene i prisniveauerne for det aktiv, der købes, og det aktiv, der sælges. Hedging er derimod en taktik, som den handlende bruger til at minimere enhver risiko og dermed indtægtstab som følge af ændringer i prisniveauet. Arbitrage er således en strategi til at tjene penge på fejlprisning, mens hedging i stedet er en strategi, hvor investoren beskytter sig mod kraftige prisbevægelser til gengæld for at opgive sin mulighed for at drage fordel af prisstigningen, hvis han oprindeligt havde satset på, at aktivet ville stige i værdi.

Hvad er forskellen mellem arbitrage og spekulation?

Arbitrage er en finansiel strategi, der går ud på at købe et finansielt aktiv på ét marked og sælge det samme finansielle aktiv til en lidt højere pris på et andet. Spekulation er baseret på antagelser og hypoteser. Arbitrage indebærer en begrænset risiko, mens risikoen for tab og fortjeneste er større ved spekulation. Alle kan deltage i spekulation, men arbitrage bruges primært af store institutionelle investorer og hedgefonde.

Voldgift

Arbitrage indebærer samtidig køb og salg af et aktiv for at drage fordel af små prisforskelle. Arbitrage er muligt på grund af ineffektivitet på markedet. Arbitrageurs – dem, der bruger arbitrage som strategi – køber ofte aktier på ét marked, f.eks. et finansielt marked i USA som New York Stock Exchange (NYSE), mens de sælger de samme aktier på et andet marked som London Stock Exchange (LSE). I USA vil aktien blive handlet i amerikanske dollars, mens den i London vil blive handlet i pund. Det sker som regel meget hurtigt, og når først muligheden er udnyttet, er den væk. Når hvert marked for den samme aktie bevæger sig, opstår der markedsineffektivitet, ujævn prisfastsættelse og endda USD/GBP-valutakurser midlertidigt påvirke priserne. Arbitrage er ikke begrænset til identiske instrumenter; i stedet kan arbitragører også drage fordel af forudsigelige forhold mellem lignende finansielle instrumenter, som f.eks. guldfutures og den underliggende pris på fysisk guld. Dette er dog en såkaldt “falsk arbitrage”, og vi vil se nærmere på dette senere i denne tekst. Fordi arbitrage involverer samtidigt køb og salg af et aktiv, er det i bund og grund en form for afdækning og indebærer begrænset risiko, når det udføres korrekt. Husk, at begrænset ikke nødvendigvis betyder mindre. Mens der er en chance for at tabe på små udsving i prisen, kan andre risici være meget større, f.eks. devaluering af en valuta. Da arbitrage ikke ligefrem er risikofrit, er tradere nødt til at skræddersy deres situation, så oddsene for større rentabilitet øges. Arbitrageurs går normalt ind i store positioner, fordi de forsøger at drage fordel af meget små prisforskelle. På grund af disse store positioner deltager almindelige investorer normalt ikke i arbitrage. I stedet bruges denne strategi primært af hedgefonde og store institutionelle investorer.

Spekulation

Spekulation er en kortsigtet strategi for køb og salg. Det indebærer en betydelig risiko for tab eller fortjeneste. Belønningen er den vigtigste drivkraft, så hvis der ikke var nogen forventning om fortjeneste, ville der ikke være nogen grund til at spekulere. Denne strategi er generelt drevet af antagelser eller forslag fra den handlendes side, som forsøger at drage fordel af stigende og faldende priser. Spekulation er en meget vigtig del af markedet. Uden den ville der ikke være nogen likviditet. Deltagerne ville være begrænset til de samme producenter og virksomheder. Det ville øge spændet mellem bud og udbud og gøre det sværere at finde købere og sælgere på markedet. Uden spekulation ville der ikke være nogen likviditet på markederne, og markedsdeltagerne ville være begrænsede. I modsætning til arbitrage kan alle deltage i spekulation. Du behøver ikke at tage store positioner i en handel for at spekulere, så alle kan spekulere i deres handler, fra individuelle investorer til store, institutionelle investorer. Der er som regel en hårfin grænse mellem investering og spekulation. For eksempel kan nogen købe et hjem som sin bolig. I dette tilfælde kan han betragtes som en, der investerer sine penge. Men hvis denne person køber en ejendom med det udtrykkelige formål at sælge den hurtigt med fortjeneste, er der tale om spekulation. Finansiel spekulation er ikke begrænset til de involverede typer af værdipapirer. Det kan involvere handel med instrumenter som obligationer, råvarer, valutaer og derivater. Det kan endda bruges på ejendomsmarkedet, som beskrevet i eksemplet ovenfor. En trader kan f.eks. åbne en lang (købe) position i en aktieindekskontrakt i forventning om at drage fordel af stigende priser. Hvis værdien af indekset stiger, kan den handlende lukke handlen med fortjeneste. Omvendt, hvis værdien af indekset falder, kan handlen lukkes med tab. Spekulanter kan også forsøge at tjene penge på et faldende marked ved at shorte (sælge kort eller blot sælge) instrumentet. Hvis priserne falder, bliver positionen rentabel. Men hvis priserne stiger, kan handlen lukkes med tab.

Arbejde – risikofrit? (i praksis)

Arbitrage i sin sande form er en type investering, som er helt forskellig fra spekulation i valutahandel.

Hvordan afgøres det, om der er arbitragemuligheder?

Hvordan finder man en god mulighed? Hvad skal man holde øje med? Generelt er arbitrage risikofrit, men på grund af digitaliseringen vil overskuddet fra risikofri arbitrage være lavt. Med digitaliseringen, der berører alle aspekter af verden, er markederne blevet meget tekniske. Det er næsten umuligt at udnytte anomalier manuelt i dag, da enhver prisafvigelse opdages og korrigeres inden for få sekunder, hvilket efterlader et meget lille tidsvindue til arbitrage. Der er dog et par eksempler både på det svenske aktiemarked, på valutamarkedet og andre steder. Vi vil se på et par eksempler senere i denne tekst.

Eksempler på arbitrage inden for råvare- og valutahandel

Der er mange måder at lave arbitrage på, især inden for råvarer, men også på valutamarkedet.

Cash-n-carry

Den mest almindelige måde at arbitrere med råvarer på er det, der kaldes cash-n-carry. Det betyder, at en trader køber en fysisk råvare, f.eks. guld, og derefter sælger den samme råvare på termin, dvs. i fremtiden. Normalt er der opbevarings-, forsikrings- og finansieringsomkostninger forbundet med dette, som skal trækkes fra den fortjeneste, der genereres af prisforskellen. Et eksempel på en sådan transaktion ville være at købe guld i december på Comex til en pris på 1.897 USD pr. troy ounce og derefter sælge den samme mængde guld i februar til 1.904 USD. Det er ikke et stort beløb, men fortjenesten er låst fast. Det samme kan gøres med valutapar.

Udveksling

Dette er også en teknik til at starte en arbitragehandel på råvaremarkedet. Generelt er kravene til at levere en råvare ens. Det betyder, at det er muligt at købe en råvare, f.eks. kaffe, i London eller Tokyo og derefter sælge den samme råvare i New York med samme eller i det mindste en lignende udløbsdato. Et andet eksempel kunne være at købe en såkaldt Cattle Crush, hvor en landmand køber ungkvæg og majs og samtidig sælger levende kvæg i fremtiden. Det er ikke det, de fleste af os gør, men det er et praktisk eksempel på, hvordan råvarer bruges til at fastlåse fortjenesten, og det er præcis det, landmanden i eksemplet ovenfor gør.

Rentearbitrage

En anden form for arbitrage, der er almindelig i valutahandel, er rentearbitrage, også kendt som “carry trade”, hvor en trader sælger (låner) en valuta med lav rente og bruger provenuet til at købe en valuta, der betaler en meget højere rente. Den erhvervsdrivende tjener penge hver dag på sin valutahandel, fordi nettorenten lægges til hans saldo hver dag. Men på nuværende tidspunkt er der mangel på valutaer, der betaler en høj rente. Bemærk, at der er en risiko ved rentearbitrage, fordi den erhvervsdrivende tager en risiko, når han lukker sin position. Det er ikke altid sikkert, at det, han får for sit valutapar den dag, han sælger, er på niveau med det, han betalte for det. Ligesom på råvaremarkedet er cash-n-carry almindeligt inden for valutahandel. Det betyder, at den handlende køber en valuta eller et valutapar og straks sælger den på termin. Det gør det muligt at fastlåse en fortjeneste. Nogle almindelige arbitragestrategier med eksempler Udbyttearbitrage er en handelsstrategi, der involverer køb af en aktie og salg af optioner før ex-udbyttedatoen. Hvis det udføres korrekt, vil den handlende tjene på udbyttet og tabe penge på aktien, som falder med det samme beløb, men det opvejes af en stigning i værdien af put-optionen. Udbyttearbitrage vil sandsynligvis være levedygtig i et markedsmiljø, hvor volatiliteten er lav, hvilket vil føre til lav implicit volatilitet og en billig pris for optionen. Bemærk, at ægte udbyttearbitragemuligheder er relativt sjældne. Markederne er konkurrenceprægede, og andre handlende er også på udkig efter muligheder, hvor de kan tjene penge med den lavest mulige risiko.

Arbitrage på kryptovaluta

Hvis du har handlet med kryptovalutaer, ved du, at der er mange forskellige børser og markedspladser, som alle tilbyder handel med de mest handlede kryptovalutaer. Nogle gange til helt forskellige priser. Arbitrage med kryptovaluta betyder, at den handlende forsøger at drage fordel af prisforskellene mellem to forskellige kryptovalutamarkeder. Hvis en kryptovaluta f.eks. handles til en billigere pris på den første børs sammenlignet med en anden markedsplads, kan du købe kryptovalutaen på den første kryptobørs og sælge den til en højere pris på den anden markedsplads og dermed fastlåse prisforskellen. Større kryptobørser med højere handelsvolumener sætter normalt prisen for resten af markedet, men mindre kryptobørser har ikke altid tid til at justere priserne. Der er således en tidsforsinkelse i opfølgningen på de priser, der fastsættes af større børser, hvilket resulterer i arbitragemuligheder på kryptovalutamarkederne. Triangulær arbitrage er almindelig og giver dig mulighed for at drage fordel af prisforskelle mellem tre valutaer. Du kan købe Bitcoin i USD, sælge den på en børs i Europa og derefter konvertere disse euro tilbage til dollars.

Arbitrage med aktieindekser

Indeksarbitrage er en investeringsstrategi, der har til formål at udnytte forskellene mellem den aktuelle kurs på en aktie og den teoretiske forwardkurs på samme aktie, men i form af et aktieindeks. Når det lykkes, kan det give den handlende en fortjeneste ved at udnytte ineffektivitet på markedet, som opstår, når den aktuelle pris ikke afspejler de seneste oplysninger om aktien. For at hjælpe med at identificere ineffektivitet kan investorer bruge en række forskellige programhandelsteknikker til at overvåge et aktieindeks og prisen på futureskontrakter på dette indeks. Hvis der opdages en afvigelse, kan disse programmer udføre en ordre automatisk, dvs. at programmet samtidig kan købe eller sælge de aktier, der indgår i dette indeks, eller samtidig gøre det modsatte med futureskontrakten. En investeringsstrategi, der udnytter forskelle mellem faktiske og teoretiske futures-priser. Et eksempel er samtidig køb (salg) af futures på aktieindekset S&P 500, mens man sælger (køber) de 505 (ja, det er korrekt) underliggende aktier, der indgår i indekset, og dermed opnår en fortjeneste. Dette omtales ofte som basket trading eller algoritmehandel. Ofte udtrykkes det punkt, hvor der er lønsomhed ved block call, som det antal point, fremtiden skal ligge over eller under den underliggende kurv, for at der er en arbitragemulighed.

Risikoarbitrage

Risikoarbitrage kaldes også fusionsarbitrage eller fusionsarbitrage, da det involverer køb af aktier under fusioner og opkøb. Risikoarbitrage er en populær strategi blandt hedgefonde, som køber målvirksomhedens aktier og sælger opkøberens aktier. Et af de sjoveste eksempler på risikoarbitrage, vi har set, var, da en amerikansk virksomhed købte en af sine svenske underleverandører med sine egne aktier. Køberen havde dog valgt at give de mindre aktionærer et alternativ. De kunne byde ind med op til 200 aktier og få 10,50 SEK for dem, mens aktiekursen var 7,00 SEK. Alle med mere end 200 aktier blev betalt i købers aktier. Det kan altså betale sig at læse pressemeddelelser, det er muligt at tjene penge på en risikoarbitrage, selv efter at en overtagelse er blevet annonceret.

Triangulær arbitrage

Hvor gode er dine matematiske færdigheder? Denne type arbitrage kræver, at du har et godt greb om matematik og tal. Vi ved, at arbitrage, dvs. risikofri fortjeneste, ikke vil vare evigt på markedet, netop fordi det ifølge al økonomisk teori ikke burde være muligt at opnå risikofri fortjeneste. Derfor vil vi se et købspres på det lavt prissatte aktiv og et salgspres på det højere prissatte aktiv på forskellige børser, hvilket til sidst får priserne til at konvergere. Nutidens hardware og software gør det lettere, når store investorer løbende søger efter prisafvigelser for de samme aktiver på forskellige markeder, hvilket fører til, at arbitragemuligheden forsvinder på få sekunder ved at øge efterspørgslen efter det lavt prissatte aktiv og øge udbuddet af det højere prissatte aktiv. Ikke desto mindre opstår der arbitragemuligheder fra tid til anden, og handlende kan tjene penge ved hjælp af visse arbitragestrategier, f.eks. den trekantede Forex-arbitragestrategi. Valutamarkedet er et marked uden en centraliseret børs. Det betyder, at valutaer handles til de samme priser hos forskellige mæglere, i hvert fald det meste af tiden, men der er undtagelser. Den trekantede valutaarbitrage på spotmarkedet arbejder med ikke bare ét, men tre valutapar for at udnytte valutakursafvigelser mellem forskellige valutapar. I dette eksempel ser vi på EUR/GBP, GBP/USD og EUR/USD. Vi starter med 100.000 euro og bruger dem til at købe 88.210 pund, dvs. at EUR/GBP-kursen er 0,8810. Vi bruger derefter disse pund til at købe 141.716 amerikanske dollars til en kurs på 1,60658. Vi bruger derefter disse dollars til at købe euro. Vi køber så 100.053 euro til en kurs på 1,4164 USD, hvilket efterlader 53 euro på kontoen i dette eksempel. Det er ikke et stort beløb, men et par runder om dagen er nok til at betale for en masse udgifter.

Arbitrage (strategier) i/for valutahandel

Forex-arbitrage er grundlæggende en lavrisikometode, hvor tradere udnytter ineffektivitet i prissætningen på markedet ved at købe og sælge flere valutapar samtidigt. I Forex-handel er der i det væsentlige fire måder at bruge forex-arbitragestrategien på. Vi har beskrevet en af dem under overskriften Triangular Arbitrage. Den anden metode giver tradere mulighed for at udnytte renteforskelle mellem forskellige valutaer. For eksempel kan en investor med base i USA beslutte at konvertere sine amerikanske dollars til den valuta, der giver det højeste afkast, og investere i det pågældende land. For at dække valutakursrisikoen kan en person samtidig købe en futures- eller optionskontrakt. Det gør det muligt for en investor at låse valutakursen fast, når løbetiden for disse investeringer udløber, og beløbene konverteres tilbage til amerikanske dollars. Dette er en såkaldt carry trade, som vi også har beskrevet ovenfor. Endelig kan tradere gøre brug af den statistiske Forex-arbitrage, som vi skriver om længere nede i denne tekst. Det lyder måske kompliceret, men det kan være lettere, end det ser ud til. Det handler i bund og grund om at købe de underpræsterende eller undervurderede valutaer mod deres overpræsterende eller overvurderede modparter og dermed drage fordel af markedskorrektionerne. Valutaarbitrage, også kendt som topunktsarbitrage, er en handelsstrategi, der udnytter prisforskellene mellem forskellige valutaspreads. Forskellen i spread er forskellen mellem købs- og salgsprisen for det samme valutapar på to forskellige steder eller valutamarkeder. Forskellige mæglere tilbyder forskellige priser for hvert valutapar. En valutahandler kan samtidig købe og sælge valutapar hos forskellige mæglere for at drage fordel af prisforskellene. Mulighederne for denne type arbitrage er meget sjældne og varer kun nogle få sekunder, fordi valutamarkederne er meget likvide med enorme handelsvolumener. Udnyttelse af sådanne muligheder kræver sofistikeret hardware og højfrekvente algoritmer.

Relativ arbitrage

Arbitrage er en af de vigtigste grupper af strategier, som hedgefondforvaltere bruger til at nå deres erklærede mål om afkast på ethvert marked, og arbitrage med relativ værdi er en af de mest almindelige undertyper af denne strategi. Arbitrage med relativ værdi omtales mere almindeligt af handlere som “parhandel”. Grunden til dette er, at en investor i relativ værdi-arbitrage foretager samtidige investeringer i et par værdipapirer, der er relateret på en eller anden måde. For det meste vil disse værdipapirer have positive korrelationer og have tendens til at bevæge sig i samme retning på samme tid, eller negative korrelationer, og de har tendens til at bevæge sig i modsatte retninger af hinanden. En almindelig tilgang til pair trading er at handle med to aktier i samme branche, som har været på markedet i lige lang tid, f.eks. Pfizer og AstraZeneca i medicinalindustrien eller Ford og GM i bilindustrien. Men der er mange andre finansielle instrumenter, som kan bruges med samme effekt. I Sverige, hvor der i modsætning til mange andre lande findes forskellige typer af aktier, for eksempel A-aktier og B-aktier, er det ikke ualmindeligt, at privatpersoner handler for eksempel Investor frem og tilbage. De bytter den aktie, de har, og køber den anden i håb om, at den nye aktie vil stige i forhold til den aktie, de allerede har solgt. Noget, som mange arbitragehandlere holder øje med, er guld-sølv-forholdet, som ofte giver mulighed for gode handler. Det er ikke ualmindeligt at se nogle tradere arbejde med denne råvare, som om det var et valutapar. De køber den ene og sælger den anden. Da der skulle 100 ounce sølv til at købe 1 ounce guld i foråret 2020, valgte mange tradere enten at sælge deres guldbeholdning og købe sølv, eller de fremsynede tradere shortede guldet. Det faktum, at guldprisen steg, forhindrede dem ikke i at gøre en god handel, da sølvprisen steg endnu mere i forhold til guld. Deraf navnet på denne type strategi.

Tidsarbitrage

Tidsarbitrage er egentlig ikke en ren arbitrage, men mere en strategi. Det giver nogle gange en mulighed, når en aktie ikke når sit kursmål og sælges på baggrund af kortsigtede udsigter med kun få ændringer i virksomhedens langsigtede udsigter. Dette fald i aktiekursen sker, når en virksomhed ikke lever op til analytikernes indtjeningsestimater eller sine forventninger, hvilket resulterer i et kortsigtet fald i aktiekursen.

Tidsarbitrage i praksis

Tidsarbitrage er en langsigtet værdiinvestors bedste ven. Der er mange eksempler på tidsarbitrage, men den regelmæssige offentliggørelse af indtjening og opdateringer af prognoser giver aktiemarkedet uendeligt mange muligheder for at overreagere på marginalt negative nyheder. Generelt set betyder en lejlighedsvis fiasko ikke, at en virksomhed er i problemer, og der er ofte en god chance for et langsigtet rebound. Men hvis virksomheden regelmæssigt ikke når sine mål, kan tidsarbitrage være en god måde at tabe penge på. Nøglen er at have en god forståelse af den virksomhed, der ligger bag aktien, og dens fundamentale forhold. Det giver dig mulighed for at skelne mellem de midlertidige dyk, der kommer fra markedets reaktion, og de faktiske devalueringer, der skyldes en udhuling af virksomhedens kerneforretning.

Tidsarbitrage som optionsstrategi

I bund og grund er tidsarbitrage en anden version af det gamle råd “køb på dårlige nyheder, sælg på gode”. At købe en velanalyseret aktie, der falder midlertidigt, er en glimrende strategi, hvis den langsigtede tendens stadig er positiv. Det kan være en fremragende strategi at købe aktien på et kortvarigt fald, da selv store aktier oplever betydelige værdisvingninger i løbet af året på trods af deres historie med stabil prisstigning. At købe på et fald er en nem måde at komme ind i en virksomhed, som man ønsker at eje på lang sigt. Men der er andre måder at lave tidsarbitrage på. En af de mere interessante måder er at bruge optioner til at købe en aktie ved et fald eller til at tjene penge, når aktiekursen ikke falder. En investor identificerer aktier, som han har tænkt sig at eje på lang sigt. Derefter sælger han en put-option på aktien. Hvis aktien ikke falder, dvs. fortsætter med at stige i værdi eller holder sig over strike-kursen, beholder investoren præmien for put-optionen, men han får ikke lov til at købe aktierne. Hvis aktien falder til under strike-kursen, køber investoren aktien til en endnu lavere effektiv pris, da den modtagne optionspræmie udligner en del af købsomkostningerne. Risikoen er selvfølgelig, at aktien falder langt under strike-kursen, hvilket betyder, at investoren er tvunget til at betale over markedsprisen for at købe de aktier i virksomheden, som han ønsker at eje.

Volatilitet

Volatilitetsarbitrage er en type statistisk arbitragestrategi, der implementeres i optionshandel. Denne strategi genererer overskud fra forskellen mellem den underliggende volatilitet i optionerne og den forventede volatilitet i de underliggende aktiver. Værdien af optioner påvirkes af de underliggende aktivers volatilitet. Højere volatilitet i det underliggende aktiv fører til en højere værdi af optionen. Derfor vil aktivets forskellige implicitte volatilitet og aktivets forventede volatilitet skabe en forskel mellem den forventede pris og optionens markedspris. Det implementeres normalt i en delta-neutral portefølje med en option og dens underliggende aktiv. Der er risici ved volatilitetsarbitrage på grund af usikkerheden i det implicitte volatilitetsestimat, timingen af positionerne og prisændringen på det underliggende aktiv. Der er investorer, som konsekvent arbejder med dette, normalt med noget, der kaldes delta-hedges.

Volatilitetsarbitrage og delta-neutrale porteføljer

Volatilitetsarbitrage eller delta-hedges implementeres typisk i en delta-neutral portefølje, der består af en option og dens underliggende aktiv. Delta er et mål for derivatprisens følsomhed over for ændringer i prisen på det underliggende aktiv. Deltaet for en købsoption varierer fra 0 til 1, da en stigning i aktivets pris fører til en højere værdi for den tilsvarende købsoption. Sådan som en option er konstrueret, kan værdien ikke bevæge sig mere, end det underliggende aktiv gør. Deltaet for en put-option går fra -1 til 0, fordi en højere aktivpris fører til en lavere værdi af den tilsvarende put-option. En optionshandler kan skabe en delta-neutral portefølje med et samlet delta på nul ved at afbalancere positionernes positive og negative deltaer. Da en options delta ændrer sig over tid, kræver porteføljen hyppig rebalancering for at holde deltaet neutralt. Optionshandleren kan således opnå fortjeneste gennem disse rebalanceringstransaktioner ved at implementere en volatilitetsarbitragestrategi. Værdien af en deltaneutral portefølje forbliver konstant med små prisændringer i de underliggende aktiver. Så længe man handler med en delta-neutral strategi, er volatilitetsarbitrage en spekulation i volatiliteten i stedet for prisen på det underliggende aktiv.

Volatilitetsarbitrage i praksis

Tradere, der implementerer en volatilitetsarbitragestrategi, leder efter optioner med en implicit volatilitet, der er betydeligt højere eller lavere end den forventede prisvolatilitet for de underliggende aktiver. Hvis en trader mener, at den underliggende volatilitet for en aktieoption er undervurderet (optionen er for lav), kan traderen åbne en lang position for købsoptionen og gå kort i den underliggende aktie for at afdække den. På den måde skaber traderen en arbitrageposition, der holder porteføljens delta neutral. Traderen siges at være “lang volatilitet “. Med en uændret aktiekurs, og hvis volatiliteten stiger, bør optionen stige til dagsværdi, hvilket giver den handlende en fortjeneste. Hvis en trader mener, at en aktieoption er for dyr på grund af dens volatilitet, kan traderen shorte volatiliteten ved at åbne en kort position for call-optionen og afdække positionen ved at købe det underliggende aktiv. Hvis aktiekursen ikke ændrer sig, og traderens prognose er korrekt, falder prisen på optionen til dagsværdi. Handleren tjener således på sin prognose for volatiliteten. Ifølge put/call-pariteten (vist i formlen nedenfor) svarer det at have en lang europæisk put-option og et langt underliggende aktiv til at have en lang europæisk call-option af samme klasse og en lang obligation med en nominel værdi af strike-prisen, der udløber på samme tidspunkt som optionernes strike-dato. Derfor kan de optioner, der bruges til volatilitetsarbitragestrategien, enten være call-optioner eller put-optioner. Når en trader ønsker long/short volatilitet, kan han købe/shorte enten en call-option eller en put-option, og det giver det samme resultat.

P + S = C + PV[K]

Hvor P = prisen på en europæisk put-option S = prisen på det underliggende aktiv C = prisen på en europæisk call-option PV[K] = nutidsværdien af strike-prisen (K), diskonteret med den risikofrie rente fra optionernes udløbsdato

Risici

Til en vis grad er volatilitetsarbitrage ikke en “ægte” arbitrage, der giver mulighed for at generere risikofri fortjeneste. Der er stadig risici i volatilitetsarbitragestrategien. For at kunne drage fordel af en sådan strategi skal en trader have ret i flere antagelser. Disse omfatter over- eller undervurdering af optionen, den korrekte timing af positionerne og prisændringen på det underliggende aktiv. Forkerte estimater kan føre til erosion af tidsværdien og kræve dyre strategijusteringer. De kan modvirke gevinsterne. Volatilitetsarbitragestrategien i en portefølje giver også spredning af volatilitetsrisikoen. Men den den ‘sorte svane’ -begivenheder kan dog påvirke afkastet betydeligt, især når porteføljen indeholder implicitte volatiliteter, der er korreleret på tværs af aktiver. Hedgefond-forvaltningsfirmaet Long Term Capital Management (LTCM), som blev drevet af et par nobelpristagere, forsøgte at implementere både volatilitetsarbitragestrategien og nogle andre arbitragestrategier. Da arbitrage giver et lavt afkast, handlede LTCM med meget høj gearing. Som følge af den høje gearing og en ‘sort svane’ -begivenhed – den russiske regerings indenlandske obligationer – gik LTCM konkurs i 1998.

Latenstid

Latency-arbitrage er hovedsageligt forbundet med højfrekvenshandel og henviser til det faktum, at forskellige deltagere modtager markedsdata på forskellige tidspunkter. Disse tidsforskelle kaldes latenstider. Disse forskelle kan være så små som et nanosekund, men de er afgørende i en verden af højhastighedshandel. Latency-arbitrage opstår, når højfrekvenshandelsalgoritmerne skaber overskud ved at foretage handler lige før andre handlende. Tænk på bogen Flash Boys. Udtrykket “arbitrage” henviser til praksis med at købe et aktiv på ét marked og derefter sælge det på et andet marked til en lidt højere værdi. Man køber og sælger meget hurtigt og udnytter en kunstig mangel, der er skabt af det oprindelige køb. Det er ikke et nyt koncept på de finansielle markeder, men det fik stor opmærksomhed, da den finansielle sektor gennemgik en digital transformation i de seneste årtier. Da markederne gik over til rent digitale transaktioner, indså mange handlende, at de kunne få en fordel ved at foretage køb hurtigere end alle andre og derefter sælge dem med en hurtig, om end lille fortjeneste. Da datahastigheder er et biprodukt af afstand, kunne de reducere ventetiden på deres handler ved fysisk at placere deres servere tættere på markedsbørsen.

Råolie Arbitrage

Råoliearbitrage er en meget populær handelsstrategi i energisektoren, hvor man udnytter prisforskellene mellem forskellige råolier som Brent og WTI. Denne strategi indebærer køb eller salg af Brent, mens man indtager en modsatrettet position i WTI. Det er således en “relativ arbitrage” eller en parhandel.

Politisk aribitrage

Politisk arbitrage er en handelsstrategi, hvor handlere bruger deres viden om eller skøn over fremtidig politisk aktivitet til at forudsige og tjene penge. For eksempel er den vigtigste faktor i værdien af nogle udenlandske statsobligationer risikoen for misligholdelse, som er en politisk beslutning, der træffes af landets regering. Værdien af virksomheder i krigsfølsomme sektorer som olie og våben påvirkes af politiske beslutninger om at føre krig. Lovlig handel skal være baseret på offentligt tilgængelige oplysninger. Der er dog en gråzone med lobbyister og markedsrygter. Ligesom ved insiderhandel er der plads til interessekonflikter, når politikerne selv har mulighed for at drage fordel af private investeringer, hvis værdier er knyttet til deres egne politiske handlinger. Et godt eksempel er, da George Soros den 16. september 1992, som nu er kendt som den dag, hvor spekulanter “knuste det britiske pund”, hvilket er en eufemisme, der blev skabt for at beskrive det øjeblik, hvor han samlede sig for at tvinge den britiske regering til at undtage pundet fra den europæiske valutakursmekanisme (ERM). Tilslutningen til ERM var en del af Storbritanniens bestræbelser på at hjælpe med at forene de europæiske økonomier. Black Wednesday er utvivlsomt en konsekvens af denne indsats.

Risikofri kredit

Risikofri arbitrage er samtidig køb og salg af et aktiv med det samme og generering af en fortjeneste fra prisforskellen. Risikofri arbitrage kræver ingen investering, fordi aktivet sælges med det samme.

Negative arbitragemuligheder

Negativ arbitrage har historisk set været en overkommelig gene for f.eks. amerikanske hospitaler, der overvejer skattefrie obligationer til finansiering af byggeprojekter. I de senere år er budgetposten for negativ arbitrage imidlertid svulmet op. Som følge heraf har negativ arbitrage opslugt værdifulde midler til forbedringer og i nogle tilfælde gjort projekter umulige. For nogle hospitaler er omkostningerne ved negativ arbitrage blevet en dårlig monsterfilmsmetafor. Hvorfor er negativ arbitrage blevet så dyrt, hvornår forsvinder effekten, og hvilke forsvarsstrategier findes der i øjeblikket?

Hvad er negativ arbitrage?

Arbitrage med hensyn til skattefrie obligationer er forskellen mellem den rente, en låntager betaler på sin gæld, og den rente, låntageren kan opnå ved at investere kapital, der endnu ikke er brugt. I midten af 2000’erne havde skattefrie låntagere mulighed for at tjene penge i form af en positiv arbitrage på ubrugte obligationsmidler. Men i øjeblikket skal låntagere som amerikanske hospitaler udbetale mere til investorerne, end de får ind fra investeringerne. Denne ekstra kapitaliserede rente er negativ arbitrage.

Statistisk arbitrage: For professionelle matematikere

Statistisk arbitrage, statistisk arbitrage eller stat arb, er en arbitrageteknik, der involverer komplekse statistiske modeller til at finde handelsmuligheder mellem finansielle instrumenter med forskellige markedspriser. Disse modeller er typisk baseret på mean-reverting-strategier og kræver betydelig computerkraft.

Kvantitativ handel

Statistisk Arbitrage eller Stat Arb har en historie som en meget profitabel algoritmisk handelsstrategi for mange store investeringsbanker og hedgefonde. Statistisk arbitrage opstod omkring 1980’erne under ledelse af Morgan Stanley og andre banker. Strategien fandt bred anvendelse på de finansielle markeder. Strategiens popularitet fortsatte i mere end to årtier, og der blev skabt forskellige modeller omkring den for at opnå store fortjenester. For at definere det enkelt omfatter statistisk arbitrage et sæt kvantitativt drevne algoritmiske handelsstrategier. Disse strategier har til formål at udnytte de relative prisbevægelser på tværs af tusindvis af finansielle instrumenter ved at analysere prismønstre og prisforskelle mellem finansielle instrumenter. Målet med sådanne strategier er at generere alfa, dvs. overskud for handelsvirksomhederne. Det er vigtigt at bemærke, at statistisk arbitrage ikke er en højfrekvent handelsstrategi (HFT). Den kan kategoriseres som en mellemfrekvensstrategi, hvor handelsperioden strækker sig over nogle få timer til nogle få dage. For at analysere prismønstre og prisforskelle bruger strategierne statistiske og matematiske modeller. Statistiske arbitragestrategier kan også designes ved hjælp af faktorer som lag-effekter, virksomhedsaktivitet, kortsigtet momentum osv. end ved hjælp af prisdata alene. Denne sidstnævnte tilgang kaldes en multifaktor statistisk arbitragemodel. De forskellige koncepter, der anvendes i statistiske arbitragestrategier, omfatter: Tidsserieanalyse Autoregression og co-integration Volatilitetsmodellering Hovedkomponentanalyse Mønsterfindingsteknikker Maskinlæringsteknikker Effektiv grænseanalyse osv.

Typer af statistiske arbitragestrategier

De forskellige statistiske arbitragestrategier omfatter: Markedsneutral arbitrage Cross Asset Arbitrage Cross Market Arbitrage ETF Arbitrage

Konvertibel arbitrage

En konvertibel arbitrage er en strategi, hvor den handlende køber en konvertibel og shorter den underliggende aktie. Konvertibel arbitrage er en type long-short investeringsstrategi, der ofte bruges af hedgefonde. En long-short-strategi er normalt en investeringsstrategi, der indebærer at tage lange positioner i aktier, der forventes at stige i værdi, og korte positioner i aktier, der forventes at falde i værdi. Men i stedet for at købe og shorte aktier tager konvertibel arbitrage en lang position i, eller køber, konvertible værdipapirer. En konvertibel betragtes som en obligation, som indehaveren kan veksle til aktier under visse betingelser. Investoren indtager samtidig en kort position i eller sælger den samme virksomheds almindelige aktier. Konvertible obligationer betragtes dog ikke som obligationer eller aktier, men som hybride værdipapirer med egenskaber fra begge. De har generelt et lavere afkast end andre obligationer, men det opvejes normalt af, at de kan konverteres til aktier til en pris, der normalt er en rabat i forhold til aktiernes markedsværdi. At købe en konvertibel obligation stiller faktisk investoren i en bedre position end aktionæren. Investoren kan vælge at beholde obligationen, som den er, eller at konvertere den til aktier, hvis aktiekursen stiger. Ideen bag konvertibel arbitrage er, at en virksomheds konvertible obligationer nogle gange er prissat ineffektivt i forhold til virksomhedens aktier. Konvertibel arbitrage forsøger at udnytte denne prisfejl. Konvertibel arbitrage er ikke uden risici. For det første er det sværere, end det lyder. Da man generelt skal have konvertible obligationer i en vis periode, før de kan konverteres til aktier, er det vigtigt for den konvertible arbitrageur at vurdere markedet nøje og på forhånd afgøre, om markedsforholdene vil falde sammen med den tidsramme, hvor konvertering er tilladt. I øjeblikket finder vi ikke nogen konvertibel arbitrage. Det skyldes primært, at der kun handles få konvertible aktier på den svenske børs.

Er arbitragehandel ulovligt?

Nej, det er bestemt ikke ulovligt i almindelighed. Der kan være visse situationer, hvor det ikke er i overensstemmelse med love og regler, f.eks. hvis det er en person i en ledende stilling i den pågældende virksomhed, men derudover er der ikke noget, der forbyder arbitragehandel.

Er arbitragehandel helt risikofri?

Nej, intet er helt risikofrit, men i sin grundform er en arbitrage risikofri. Vi har dog set de risici, der er forbundet med de volatilitetshandler, som førte til, at hedgefondfirmaet Long Term Capital Management (LTCM) kollapsede i 1998.

Om Vikingen

Med vikingens signaler har du en god chance for at finde vinderne og sælge i tide. Der findes mange værdipapirer. Med Vikingens autopiloter eller tabeller kan du sortere de mest interessante ETF’er, aktier, optioner, warrants, fonde og så videre. Vikingen er et af Sveriges ældste aktieanalyseprogrammer. Klik her for at se, hvad Vikingen tilbyder: Detaljeret sammenligning – Aktiemarkedsprogram for dig, der vil være endnu rigere (vikingen.se)