Hvad sker der med efterspørgslen på sukker?

Hvis man ser på futures for råsukker, skulle man tro, at der ikke foregik ret meget. Vi sidder fast i et kedeligt sideområde. Det er det samme for futures på raffineret sukker, efterspørgslen på sukker afspejles ikke i udbuddet.

Det er i sig selv overraskende, da råsukkeret for nylig har dannet en parabolsk fremgang. Sukker har tilbragt mere end et år i et sidelæns interval mellem 17c og 20c. Udmattelsen blev brudt i november 2022, og du kan se det punkt, hvor spekulanterne kom tilbage for at købe markedet. Efter måneder med chokerende udsving havde vi 12 på hinanden følgende sessioner med prisstigninger på sukker, som førte os fra bunden af intervallet til toppen. Specs genopbyggede deres lange på 18-20c, og det har været ekstremt rentabelt for dem, men de er lige begyndt at bevæge sig. De var ikke ansvarlige for, hvad der derefter skete.

I slutningen af februar mødtes sukkerindustrien ansigt til ansigt i Dubai til sukkerkonferencen. Det var første gang i et par måneder, at alle havde mulighed for at mødes og udveksle erfaringer. Det kom som lidt af et chok for sukkerhandelshusene at finde ud af, hvor optimistiske de var. I mellemtiden rapporterede producenter verden over om dårlige nyheder. Brasilianske producenter sagde, at der var en stor sukkerrørshøst på vej, men at risikoen for dårlig indlandslogistik ville begrænse udbuddet. Producenter på den nordlige halvkugle i Indien, Thailand, Mexico, Pakistan og Kina indikerede, at høsten kunne blive mindre end forventet.

Da alle mødtes igen i Genève i april, var denne optimistiske stemning vokset yderligere. Der er ikke noget, der hedder en præmie for at styre følelser. Folk talte om risikoen for El Niño. Frygten for høsten på den nordlige halvkugle var blevet til virkelighed. Handlen var ekstremt bullish – nogle talte om 30 cent, andre om 40 cent. De så ud til at ville presse forbrugerne til at købe. Det virkede. Forbrugerne havde ikke tilpasset sig efter 2010’ernes bear-marked, hvor det blev belønnet at købe sent. Nu havde de brug for at købe tidligt, men det ville de ikke have gjort, og så ville de have stået tilbage i første kvartal af 2023. De gik i panik i april og maj, hvilket førte til et hurtigere og højere rally og efterlod en parabel på graferne.

Problemet med dette er, at når panikkøbet er overstået, hvem køber så det næste? Spekulanter, handelshuse og forbrugere har nu alle købt. Producenternes hedges ser ud til at være ok – deres mark to market er dybt negativ, hvilket er smertefuldt for finansieringsudbydere, der marginaliserer hedges, men ingen har været nødt til at købe tilbage endnu. På kort sigt var svaret de kinesiske raffinaderier, som købte omkring en halv million tons råolie under kvoten, da prisen faldt til under 25 cent. Men de vil ikke købe deres 3,5 millioner tons kvotesukker til denne pris, marginerne er for negative.

Når en parabel knækker, er den eneste mulighed normalt at gå nedad. Det er meget sjældent, at en brudt parabel genoptager sin opadgående tendens. Så sukkerets præstation i juni har været utrolig robust; vi har kun en rabat på 8 procent på toppene.

Sammenlign dette med den seneste lignelse om den amerikanske dollar. Den amerikanske dollar er det mest likvide aktiv på planeten. Valutaen dannede en parabolsk fremgang i 15 måneder i 2021 og 2022, men da denne støtte blev brudt, faldt prisen med 15 procent.

Råsukkertoppen for 2023 er ved at kollapse. Spændet mellem juli og oktober er ved at blive handlet med rabat for første gang siden november. Spændet mellem oktober og marts er en fest for alle, der kan lide teknisk analyse: en dobbelt top med hoved og skuldre.

Forskellen mellem juli og marts er faldet med 100 point i løbet af de sidste 9 uger. Dette opslag dækker hele den brasilianske sæson.

Køberne vælger at udskyde efterspørgslen og tage deres afdækninger af markedet og tjener gode penge ved at gøre det. Det er selvfølgelig kun en fordel, hvis man er villig til at opgive markedsandele, eller hvis den forventede efterspørgsel ikke indtræffer. Vi tror, det er det sidste.

Alle er fikserede på udbuddet, som har været stigende – især El Niño. El Niño er upålidelig: Den giver dig ikke det vejr, du forventer, på det tidspunkt, du forventer. Men folk bryder sig ikke altid om at blive forstyrret af fakta. Og efterspørgselsanalyse er lige så vigtig, men ingen kan gøre det godt.

Det er meget vanskeligt at modellere eller forstå efterspørgselsdestruktion og udskydelse i realtid. Selv når priserne stiger, har sukkerforbruget et komplekst forhold til prisen. Du kan se på dette diagram, at vi har været igennem perioder med høj og lav forbrugsvækst, men bortset fra prisgalskaben i 1970’erne og 1980’erne har der næsten ikke været nogen større reaktion på høje priser.

Sukker er billigt og behageligt at spise. Det er en nyttig ingrediens. Når fødevareinflationen er høj, kan folk faktisk spise mere sukker og skære ned på dyrere fødevarer som kød. Hvis man ser på nogle af de historier, der dukker op, tegner der sig ikke noget kønt billede af sukkerforbruget i nogle områder.

Sudan er normalt en stor aftager af raffineret sukker, men er desværre præget af konflikt.

I Malaysia har regeringen bedt sukkerraffinaderierne om at levere daglige produktionsopdateringer: Det sker ikke på et velforsynet og normalt marked.

I Gabon synes sukker at være en mangelvare.

I Kenya steg sukkerpriserne med 22 % alene i maj.

De brasilianske fysiske aktiver er stadig ret svage til at understøtte alt dette. Sukkerhandlerne er nødt til at sænke priserne for at finde købere i Brasilien. Det er ikke et positivt tegn. Det ser heller ikke ud til, at vi har en modtager for juli-semestrene, som udløber i slutningen af juni.

Det er meget muligt, at alle på markedet fokuserer på de meget reelle og alvorlige problemer på udbudssiden af sukkermarkedet og fuldstændig ignorerer de lige så vigtige, men mere usynlige problemer på efterspørgselssiden.

Lægger man alt dette sammen, har vi stadig en knækket parabel for sukker og strukturelle svagheder i futureskurverne for råt og raffineret sukker. På den anden side ved vi også, at der er en stor sukkerkøber, som er udeladt.

De kinesiske raffinaderier skal stadig bruge alle deres importtilladelser uden for kvoten i år – 3,5 millioner tons af dem. De vil være ivrige efter at købe til lave priser. Så mit bedste bud er, at sukker handler sidelæns og vil falde i de kommende uger. Kinesiske raffinaderier vil måske være ivrige efter at købe i nærheden af 20 cents.

På længere sigt kan man ikke benægte de store forsyningsproblemer, som sukkermarkedet står over for. Jeg er sikker på, at vi vil se nye toppe i løbet af de næste 6-12 måneder, måske når Brasiliens høst er slut, og vi kan se det fulde omfang af El Niño i afgrøderne på den nordlige halvkugle i det vestlige Stillehav. Men på kort sigt ville jeg lægge mærke til de kollapsende spreads og træde varsomt.

Om vikingen

Med Viking’s signaler har du en god chance for at finde vinderne og sælge i tide. Der findes mange værdipapirer. Med Vikings autopiloter, prisdata, tabeller og aktiekurser kan du sortere de mest interessante ETF’er, aktier, optioner, warrants, fonde osv. fra.

Klik her for at se, hvad Vikingen tilbyder: Detaljeret sammenligning – Børsprogram for dig, der vil blive endnu rigere (vikingen.se)