Fundamental analyse

Fundamental analyse er en prosess der man ser på det fundamentale eller grunnleggende økonomiske nivået i et selskap, særlig salg, inntjening, vekstpotensial, eiendeler, gjeld, ledelse, produkter og konkurranse. Denne typen analyse undersøker nøkkeltallene til et selskap for å fastslå dets finansielle helse og gi deg en idé om verdien av aksjen. Mange investorer bruker fundamental analyse alene eller i kombinasjon med andre verktøy for å evaluere aksjer i investeringsøyemed. Målet med fundamental analyse Målet er å finne ut hvilken verdi aksjen har i dag, og enda viktigere, hvordan markedet verdsetter den. Vanligvis tar fundamental analyse bare hensyn til variabler som er direkte knyttet til selve selskapet, og ikke til den generelle markedssituasjonen eller tekniske analysedata, men her vil jeg beskrive en top-down-tilnærming til den typiske fundamentale evalueringen.

Hvordan går det med økonomien generelt?

Den starter med den samlede økonomien og går deretter ned fra bransjegrupper til spesifikke selskaper. Som en del av analyseprosessen er det viktig å huske at all informasjon er relativ. Bransjegrupper sammenlignes med andre bransjegrupper, og selskaper sammenlignes med andre selskaper. Det er viktig at selskapene sammenlignes med andre selskaper i samme gruppe. Først og fremst vil en ovenfra-og-ned-tilnærming innebære en overordnet evaluering av den generelle økonomien. Når økonomien er i vekst, vil de fleste bransjegrupper og selskaper dra nytte av det og vokse. Når økonomien går tilbake, har de fleste sektorer og selskaper en tendens til å lide. Når et scenario for den generelle økonomien er utarbeidet, kan en investor bryte økonomien ned i de ulike bransjegruppene. Hvis prognosen viser at økonomien er i vekst, er det sannsynlig at noen grupper vil tjene mer på det enn andre. En investor kan snevre inn feltet til de gruppene som har best forutsetninger for å dra nytte av det nåværende eller fremtidige økonomiske miljøet.

Økonomisk ekspansjon

Hvis de fleste selskaper forventes å dra nytte av en ekspansjon, vil risikoen i aksjer være relativt lav, og en aggressiv vekstorientert strategi kan være tilrådelig. En vekststrategi kan innebære kjøp av teknologi, bioteknologi, halvledere og sykliske aksjer.

Økonomisk nedgang

Hvis økonomien forventes å krympe, kan en investor velge en mer konservativ tilnærming og søke stabile, inntektsorienterte selskaper. En defensiv tilnærming kan innebære kjøp av forbruksvarer, kraft- og vannforsyning og energirelaterte aksjer. For å vurdere potensialet i en bransjegruppe bør en investor ta hensyn til den samlede vekstraten, markedsstørrelsen og betydningen for økonomien. Selv om det enkelte selskapet fortsatt er viktig, er det sannsynlig at bransjegruppen har like stor eller større innflytelse på aksjekursen. Når aksjer beveger seg, beveger de seg vanligvis som grupper. Når bransjegruppen er valgt, må investoren snevre inn listen over selskaper før han eller hun kan gå videre til en mer detaljert analyse. Investorer er vanligvis interessert i å finne lederne og innovatørene innenfor en gruppe.

Detaljert analyse

Den første oppgaven er å kartlegge det nåværende forretnings- og konkurransemiljøet i et konsern og fremtidige trender. – Hvordan rangerer selskapene seg i forhold til markedsandeler, produktposisjon og konkurransefortrinn? – Hvem er den nåværende lederen, og hvordan vil endringer i bransjen påvirke den nåværende maktbalansen? – Hva er barrierene for å komme inn på markedet? Suksess avhenger av et fortrinn, det være seg markedsføring, teknologi, markedsandeler eller innovasjon. En komparativ analyse av konkurransen i en sektor vil bidra til å identifisere de selskapene som har et forsprang, og de som mest sannsynlig vil beholde det. På dette tidspunktet har du en kortliste over selskaper, og det siste trinnet i denne analyseprosessen vil være å plukke fra hverandre årsregnskapene og finne en måte å verdsette dem på. Noen av de mest populære forholdstallene finner man ved å dividere aksjekursen med et nøkkeltall.

Fundamentale analyseverktøy

De mest populære verktøyene for fundamental analyse fokuserer på fortjeneste, vekst og verdi i markedet. Selv om hver av disse faktorene kanskje ikke er viktige hver for seg, kan det å kombinere dem og skreddersy tilnærmingen til sektoren og selskapet du analyserer, være svært effektivt når det gjelder å identifisere den virkelige verdien av en aksje. På denne måten kan du fastsette “billettprisen” på en potensiell investering og vurdere om dine nåværende investeringer har nådd sitt fulle potensial. Denne metoden forutsetter at et selskaps aksjekurs er knyttet til inntjening, omsetning eller vekst. Investorer kan rangere selskaper basert på disse verdsettelsesforholdene. Selskaper med høye multipler kan anses som overvurderte, mens selskaper med lave multipler kan anses som gode. Men det er også mulig at selskaper med lave multipler gjør det dårlig, mens selskaper med høye multipler har rom for å vokse.

Husk at markedet som regel har rett i det lange løp

Etter alt dette arbeidet vil du sitte igjen med en håndfull kandidater, og det er her jeg anbefaler at du bruker teknisk analyse til å utvikle en handelsplan for hver av dem. Jeg vet at investorer har en tendens til å sky unna teknisk analyse, men det er etter min mening en alvorlig feil. Å kunne lese diagrammer og forstå at teknisk analyse faktisk handler om å forstå grunnleggende menneskelig psykologi, vil hjelpe deg med å maksimere fortjenesten din og minimere tapene dine. Her er altså fordelene og ulempene med fundamental analyse i et nøtteskall.

fordeler

Fundamental analyse er bra for langsiktige investeringer basert på langsiktige trender, svært langsiktige. Evnen til å identifisere og forutsi langsiktige økonomiske, demografiske, teknologiske eller forbrukerrelaterte trender kan komme tålmodige investorer som velger de riktige bransjegruppene eller selskapene, til gode. God fundamental analyse bidrar til å identifisere selskaper som representerer god verdi. Noen av de mest legendariske investorene tenker langsiktig og verdibasert. Graham og Dodd, Warren Buffett og John Neff regnes som mestere innen verdiinvestering. Fundamental analyse kan bidra til å avdekke selskaper med verdifulle eiendeler, en sterk balanse, stabil fortjeneste og utholdenhet. En av de mest åpenbare, men mindre håndgripelige fordelene ved fundamental analyse er at man opparbeider seg en grundig forståelse av virksomheten. Etter en slik grundig research og analyse vil en investor være kjent med de viktigste drivkreftene bak et selskaps inntekter og fortjeneste. Overskudd og forventninger til overskudd kan være en sterk drivkraft for aksjekursen. Selv noen teknikere vil være enige i det. En god forståelse kan hjelpe investorer med å unngå selskaper som er utsatt for tap, og identifisere de som fortsetter å levere. I tillegg til å forstå virksomheten gir fundamental analyse investorer mulighet til å utvikle en forståelse av de viktigste verdidriverne og selskapene i en bransje. En aksjekurs påvirkes i stor grad av hvilken bransje den tilhører. Ved å studere disse gruppene kan investorer bedre posisjonere seg for å identifisere muligheter som er høyrisiko (teknologi), lavrisiko (forsyning), vekstorienterte (data), verdidrevne (olje), ikke-sykliske (forbrukerprodukter), sykliske (transport) eller inntektsorienterte (high yield).

Aksjer beveger seg som en gruppe

Ved å forstå et selskaps virksomhet kan investorer bedre posisjonere seg for å kategorisere aksjer innenfor sin relevante bransjegruppe. Virksomheten kan endre seg raskt, og dermed også inntektssammensetningen i et selskap. Dette skjedde med mange av de rendyrkede internettforhandlerne, som egentlig ikke var internettselskaper, men vanlige forhandlere. Det å kjenne et selskaps virksomhet og kunne plassere det i en gruppe kan utgjøre en stor forskjell i den relative verdsettelsen.

Ulemper

Den største ulempen for meg er at fundamental analyse alene ikke tar hensyn til fenomenet flokkmentalitet: – På lang sikt styres prisen per aksje (PPS) av inntjeningen, det vil si overskuddet som selskapene genererer – På kort sikt kan momentum ha stor innflytelse på PPS. Du har sikkert lagt merke til at noen aksjer anses som markedets darlings, og til en viss grad spiller det ingen rolle hva kvartalsresultatene deres er; folk fortsetter å kjøpe. Det samme gjelder selskaper som plutselig faller i unåde av en eller annen grunn, ekte eller uekte. De fortsetter å bli hamret ned uansett hvilke resultater selskapet pumper ut, helt til det en dag snur. Fundamental analyse tar ikke hensyn til denne irrasjonelle atferden. Fundamental analyse kan gi utmerket innsikt, men den kan være usedvanlig tidkrevende. Tidkrevende modeller gir ofte verdivurderinger som ikke stemmer overens med den gjeldende prisen på Wall Street. Når dette skjer, hevder analytikeren i bunn og grunn at hele Wall Street tar feil. Det betyr ikke at det ikke finnes selskaper der ute som er misforstått, men det er ganske frekt å påstå at markedsprisen, og dermed Wall Street, tar feil. Verdsettelsesteknikker varierer avhengig av bransjegruppe og det enkelte selskaps særtrekk. Derfor kreves det ulike teknikker og modeller for ulike bransjer og ulike selskaper. Dette kan bli ganske tidkrevende, noe som kan begrense mengden analyser som kan utføres.

Virkelig verdi er basert på forutsetninger

Enhver endring i vekst- eller multiplikatorforutsetningene kan endre den endelige verdsettelsen betydelig. Fundamentalanalytikere er som regel klar over dette og bruker sensitivitetsanalyser for å presentere en base-case-verdsettelse, en best-case-verdsettelse og en worst-case-verdsettelse. Men selv i en worst case-verdsettelse er de fleste modeller nesten alltid optimistiske, spørsmålet er bare hvor mye. Mesteparten av informasjonen som inngår i analysen, kommer fra selskapet selv. Selskapene ansetter investor relations-ansvarlige som har som oppgave å administrere analytikermiljøet og offentliggjøre informasjon. Som Mark Twain sa: “Det finnes løgner, forbannede løgner og statistikk.” Når det gjelder å massere data eller spinne kunngjøringen, er finansdirektører og investor relations-ansvarlige profesjonelle. Det er bare analytikere på kjøpssiden som har en tendens til å gå forbi selskapets statistikk. Analytikere på kjøpssiden jobber for fond og kapitalforvaltere. De leser rapportene som skrives av analytikere på salgssiden som jobber for de store meglerhusene (CIBC, Merrill Lynch, Robertson Stephens, CS First Boston, Paine Weber, DLJ, for å nevne noen). Disse meglerne er også involvert i garantistillelse og investment banking for selskapene. Selv om det finnes restriksjoner for å hindre interessekonflikter, har meglerne et løpende forhold til selskapet som analyseres. Når man leser disse rapportene, er det viktig å ta hensyn til eventuelle fordommer som en sell-side-analytiker kan ha. Analytikeren på kjøpssiden analyserer derimot selskapet ut fra et rent investeringssynspunkt for en porteføljeforvalter. Hvis det finnes en relasjon til selskapet, er det vanligvis på andre vilkår, og i noen tilfeller kan det dreie seg om en stor aksjonær. Når markedsverdiene strekker seg utover historiske normer, oppstår det et press for å justere vekst- og multiplikatorforutsetningene for å kompensere. Hvis Wall Street verdsetter en aksje til 50 ganger inntjeningen, og den nåværende antagelsen er 30 ganger, vil analytikeren bli presset til å revidere denne antagelsen høyere. Det finnes et gammelt ordtak på Wall Street: Verdien av en eiendel (en aksje) er bare det noen er villig til å betale for den (dagens pris).

Ordtak fra Wall Street

Akkurat som aksjekursene svinger, gjør også vekst- og multiplikatorforutsetningene det. Skal vi tro på Wall Street og aksjekursen eller på analytikere og markedsforutsetninger? Før i tiden brukte man fri kontantstrøm eller inntjening sammen med en multiplikator for å komme frem til en virkelig verdi. I 1999 ble S&P 500 vanligvis solgt for 28 ganger fri kontantstrøm. Men fordi så mange selskaper tapte og fortsatt taper penger, har det blitt populært å verdsette et selskap som en multippel av inntjeningen. Dette ser ut til å være OK, bortsett fra at multippelen var høyere enn PE for mange aksjer! Noen selskaper ble ansett som røverkjøp til 30 ganger inntjeningen. Konklusjonen er at fundamental analyse kan være verdifull, men den bør behandles med forsiktighet. Hvis du leser en analyse skrevet av en analytiker på salgssiden, er det viktig å kjenne analytikeren bak rapporten. Vi har alle personlige fordommer, og alle analytikere har en eller annen form for partiskhet. Det er ikke noe galt i det, og analysene kan fortsatt være av stor verdi. Sett deg inn i hva rangeringene betyr og hva analytikeren har gjort før du kaster deg ut på dypt vann. Selskapsuttalelser og pressemeldinger gir god informasjon, men de bør leses med en sunn grad av skepsis for å skille fakta fra spinn. Pressemeldinger kommer ikke av seg selv; de er et viktig PR-verktøy for selskapene. Investorer bør bli dyktige lesere for å kunne sile ut den viktige informasjonen og ignorere hypen.

Kvantitativ og kvalitativ

Man kan definere fundamental analyse som “fundamental research”. Dette er ikke til mye hjelp for en investor som ikke vet hva “fundamentale forhold” er og hvordan de skal brukes. Fundamentale forhold omfatter ting som omsetning og fortjeneste. Fundamentale faktorer omfatter også alt fra selskapets markedsandel til kvaliteten på ledelsen. Fundamentale faktorer deles inn i to kategorier: kvantitative og kvalitative. Kvantitative faktorer kan måles i tall. Kvantitative fundamentale faktorer er numeriske egenskaper ved et selskap. Den enkleste måten å identifisere kvantitative data på er gjennom regnskapet. Omsetning, resultat og eiendeler kan måles med stor presisjon. Kvalitative faktorer er knyttet til kvaliteten eller karakteren til noe, i motsetning til størrelse eller kvantitet. Kvalitative fundamentale faktorer er mindre håndfaste faktorer – for eksempel kvaliteten på selskapets styremedlemmer og nøkkelpersoner, merkevaregjenkjennelse, patenter eller egenutviklet teknologi.

Om Vikingen

Med Vikingens signaler har du god sjanse til å finne vinnerne og selge i tide. Det er mange verdipapirer. Med Vikingens autopiloter eller tabeller kan du sortere ut de mest interessante ETFene, aksjene, opsjonene, warrantene, fondene m.m. Vikingen er et av Sveriges eldste aksjeanalyseprogrammer.

Klikk her for å se hva Vikingen tilbyr: Detaljert sammenligning – Børsprogram for de som ønsker å bli enda rikere (vikingen.se)