Fundamental analyse

Fundamental analyse er en proces, hvor man ser på en virksomheds fundamentale eller grundlæggende finansielle niveau, især salg, indtjening, vækstpotentiale, aktiver, passiver, ledelse, produkter og konkurrence. Denne type analyse undersøger en virksomheds nøgletal for at bestemme dens økonomiske sundhed og giver dig en idé om værdien af dens aktier. Mange investorer bruger fundamental analyse alene eller i kombination med andre værktøjer til at evaluere aktier til investeringsformål. Mål med fundamental analyse Målet er at bestemme den aktuelle værdi og, endnu vigtigere, hvordan markedet vurderer aktien. Normalt tager fundamental analyse kun højde for de variabler, der er direkte relateret til selve virksomheden, i stedet for den overordnede markedstilstand eller tekniske analysedata, men her vil jeg beskrive en top-down-tilgang til den typiske fundamentale evaluering.

Hvordan går det med økonomien generelt?

Det starter med den samlede økonomi og går derefter ned fra branchegrupper til specifikke virksomheder. Som en del af analyseprocessen er det vigtigt at huske, at al information er relativ. Industrigrupper sammenlignes med andre industrigrupper og virksomheder med andre virksomheder. Det er vigtigt, at virksomheder sammenlignes med andre i samme gruppe. Først og fremmest vil en top-down-tilgang være en overordnet evaluering af den generelle økonomi. Når økonomien er i fremgang, nyder de fleste branchegrupper og virksomheder godt af det og vokser. Når økonomien er i tilbagegang, har de fleste sektorer og virksomheder en tendens til at lide. Når der er udviklet et scenarie for den overordnede økonomi, kan en investor opdele økonomien i dens forskellige industrigrupper. Hvis prognosen er en ekspanderende økonomi, vil nogle grupper sandsynligvis få mere ud af det end andre. En investor kan indsnævre feltet til de grupper, der er bedst placeret til at drage fordel af det nuværende eller fremtidige økonomiske miljø.

Økonomisk ekspansion

Hvis de fleste virksomheder forventes at drage fordel af en ekspansion, vil risikoen i aktier være relativt lav, og en aggressiv vækstorienteret strategi kan være tilrådelig. En vækststrategi kan indebære køb af teknologi, bioteknologi, halvledere og cykliske aktier.

Økonomisk nedgang

Hvis økonomien forventes at skrumpe, kan en investor vælge en mere konservativ tilgang og søge stabile indkomstorienterede virksomheder. En defensiv tilgang kan indebære køb af forbrugsgoder, forsyningsselskaber og energirelaterede aktier. For at vurdere en branchegruppes potentiale vil en investor overveje den samlede vækstrate, markedsstørrelse og betydning for økonomien. Mens den enkelte virksomhed stadig er vigtig, vil dens branchegruppe sandsynligvis have lige så stor eller større indflydelse på aktiekursen. Når aktier bevæger sig, bevæger de sig som regel som grupper. Når branchegruppen er valgt, skal en investor indsnævre listen over virksomheder, før han går videre til en mere detaljeret analyse. Investorer er normalt interesserede i at finde lederne og innovatørerne inden for en gruppe.

Detaljeret analyse

Den første opgave er at identificere det nuværende forretnings- og konkurrencemiljø inden for en gruppe og fremtidige tendenser. – Hvordan rangerer virksomhederne i forhold til markedsandel, produktposition og konkurrencemæssige fordele? – Hvem er den nuværende leder, og hvordan vil ændringer i sektoren påvirke den nuværende magtbalance? – Hvad er adgangsbarriererne? Succes afhænger af en fordel, hvad enten det er markedsføring, teknologi, markedsandel eller innovation. En sammenlignende analyse af konkurrencen inden for en sektor vil hjælpe med at identificere de virksomheder, der har en fordel, og dem, der mest sandsynligt vil bevare den. På dette tidspunkt har du en liste over virksomheder, og det sidste trin i analyseprocessen er at skille regnskaberne ad og finde frem til en måde at værdiansætte dem på. Nogle af de mere populære nøgletal findes ved at dividere aktiekursen med et nøgletal.

Værktøjer til fundamental analyse

De mest populære værktøjer til fundamental analyse fokuserer på profit, vækst og værdi på markedet. Selv om hver af disse faktorer måske ikke er vigtige i sig selv, kan det være meget effektivt at kombinere dem og skræddersy din tilgang til den sektor og virksomhed, du analyserer, for at identificere den sande værdi af en aktie. På den måde kan du bestemme “billetprisen ” for din potentielle investering og vurdere, om dine nuværende investeringer har nået deres fulde potentiale. Denne metode forudsætter, at en virksomheds aktiekurs er knyttet til dens indtjening, omsætning eller vækst. Investorer kan rangordne virksomheder ud fra disse værdiansættelsesforhold. Dem med høje multipler kan betragtes som overvurderede, mens dem med lave multipler kan betragtes som god værdi. Men det er også muligt, at virksomheder med lave multipler klarer sig dårligt, mens virksomheder med høje multipler har plads til at vokse.

Husk, at markedet som regel har ret i det lange løb

Efter alt dette arbejde vil du stå tilbage med en håndfuld kandidater, og det er her, jeg anbefaler at bruge teknisk analyse til at udvikle en handelsplan for hver af dem. Jeg ved, at investorer har en tendens til at vige tilbage for teknisk analyse, men det er efter min mening en alvorlig fejltagelse. Hvis du ved, hvordan man læser diagrammer, og forstår, at teknisk analyse faktisk er en forståelse af grundlæggende menneskelig psykologi, vil det hjælpe dig med at maksimere din fortjeneste og minimere dine tab; hvordan lyder det for dig? Så her er i en nøddeskal fordele og ulemper ved fundamental analyse.

Fordele

Fundamentalanalyse er god til langsigtede investeringer baseret på langsigtede tendenser, meget langsigtede. Evnen til at identificere og forudsige langsigtede økonomiske, demografiske, teknologiske eller forbrugermæssige tendenser kan gavne tålmodige investorer, som vælger de rigtige branchegrupper eller virksomheder. En sund fundamental analyse hjælper med at identificere virksomheder, som repræsenterer god værdi. Nogle af de mest legendariske investorer tænker langsigtet og i værdi. Graham og Dodd, Warren Buffett og John Neff ses som mestre i værdiinvestering. Fundamental analyse kan hjælpe med at afdække virksomheder med værdifulde aktiver, en stærk balance, stabile overskud og udholdenhed. En af de mest indlysende, men mindre håndgribelige belønninger ved fundamental analyse er udviklingen af en grundig forståelse af virksomheden. Efter en sådan omhyggelig research og analyse vil en investor være bekendt med de vigtigste drivkræfter bag en virksomheds omsætning og overskud. Overskud og forventninger til overskud kan være stærke drivkræfter for aktiekurserne. Selv nogle teknikere vil være enige. En god forståelse kan hjælpe investorer med at undgå virksomheder, der er tilbøjelige til at tabe, og identificere dem, der fortsætter med at levere. Ud over at forstå virksomheden giver fundamental analyse investorer mulighed for at udvikle en forståelse af de vigtigste værdidrivere og virksomheder inden for en branche. En akties pris er stærkt påvirket af dens branchegruppe. Ved at studere disse grupper kan investorer bedre positionere sig til at identificere muligheder, der er højrisikable (teknologi), lavrisikable (forsyningsselskaber), vækstorienterede (computere), værdidrevne (olie), ikke-cykliske (forbrugerprodukter), cykliske (transport) eller indkomstorienterede (high yield).

Aktier bevæger sig som en gruppe

Ved at forstå en virksomheds forretning kan investorer bedre placere sig selv i forhold til at kategorisere aktier inden for deres relevante branchegruppe. Forretningen kan ændre sig hurtigt og dermed også virksomhedens indtægtsmix. Det skete for mange af de rene internetforhandlere, som egentlig ikke var internetvirksomheder, men almindelige forhandlere. At kende en virksomheds forretning og være i stand til at placere den i en gruppe kan gøre en enorm forskel i den relative værdiansættelse.

Ulemper

Den største ulempe for mig er, at hvis den bruges alene, tager fundamental analyse ikke højde for fænomenet flokmentalitet – På lang sigt styres virksomhedernes pris pr. aktie (PPS) af deres indtjening, dvs. det overskud, de bringer med sig. – På kort sigt kan momentum have stor indflydelse på PPS. Du har sikkert bemærket, at nogle aktier betragtes som markedets darlings, og til en vis grad er det ligegyldigt, hvordan deres kvartalsresultater er; folk bliver ved med at købe. Det samme gælder for virksomheder, som pludselig falder i unåde af en eller anden grund, ægte eller ej. De bliver ved med at få tæsk, uanset hvilke resultater virksomheden pumper ud, indtil det en dag vender. Fundamentalanalyse tager ikke højde for denne irrationelle adfærd. Fundamental analyse kan give fremragende indsigt, men den kan være utrolig tidskrævende. Tidskrævende modeller giver ofte værdiansættelser, som ikke stemmer overens med den aktuelle pris på Wall Street. Når det sker, hævder analytikeren dybest set, at hele gaden tager fejl. Det betyder ikke, at der ikke findes misforståede virksomheder derude, men det er ret frækt at antyde, at markedsprisen og dermed Wall Street tager fejl. Værdiansættelsesteknikker varierer afhængigt af industrigruppen og den enkelte virksomheds særlige forhold. Derfor er der brug for forskellige teknikker og modeller til forskellige brancher og virksomheder. Det kan blive ret tidskrævende, hvilket kan begrænse mængden af analyser, der kan udføres.

Dagsværdien er baseret på antagelser

Enhver ændring i antagelser om vækst eller multiplikatorer kan ændre den endelige værdiansættelse betydeligt. Fundamentalanalytikere er generelt opmærksomme på dette og bruger følsomhedsanalyser til at præsentere en base-case-værdiansættelse, en best-case-værdiansættelse og en worst-case-værdiansættelse. Men selv ved en worst case-værdiansættelse er de fleste modeller næsten altid bullish, spørgsmålet er bare hvor meget. Størstedelen af de oplysninger, der indgår i analysen, kommer fra virksomheden selv. Virksomhederne ansætter investor relations managers specifikt til at styre analytikermiljøet og frigive information. Som Mark Twain sagde: “Der er løgne, forbandede løgne og statistikker.” Når det drejer sig om at massere data eller dreje meddelelsen, er CFO’er og investor relations managers professionelle. Kun analytikere på købersiden har en tendens til at vove sig forbi virksomhedens statistikker. Buy-side-analytikere arbejder for fonde og pengeforvaltere. De læser rapporterne skrevet af sell-side analytikere, der arbejder for de store mæglere (CIBC, Merrill Lynch, Robertson Stephens, CS First Boston, Paine Weber, DLJ for at nævne nogle få). Disse mæglere er også involveret i garantistillelse og investeringsbankvirksomhed for virksomhederne. Selv om der er restriktioner for at forhindre interessekonflikter, har mæglerne et løbende forhold til den virksomhed, der analyseres. Når man læser disse rapporter, er det vigtigt at tage højde for eventuelle fordomme, som en sell-side-analytiker kan have. Buy-side-analytikeren analyserer derimod virksomheden udelukkende ud fra et investeringssynspunkt for en porteføljeforvalter. Hvis der er et forhold til virksomheden, er det som regel på andre vilkår. I nogle tilfælde kan det være en stor aktionær. Når markedsværdierne strækker sig ud over de historiske normer, er der et pres for at justere vækst- og multiplikatorantagelserne for at kompensere. Hvis Wall Street værdisætter en aktie til 50 gange indtjeningen, og den nuværende antagelse er 30 gange, vil analytikeren blive presset til at revidere denne antagelse højere. Der er et gammelt ordsprog på Wall Street: Værdien af et aktiv (en aktie) er kun, hvad nogen er villig til at betale for det (den aktuelle pris).

Wall Street-ordsprog

Ligesom aktiekurserne svinger, gør antagelser om vækst og multiplikatorer det også. Skal vi tro på Wall Street og aktiekursen eller på analytikere og markedsantagelser? Før i tiden brugte man det frie cash flow eller indtjeningen sammen med en multiplikator for at nå frem til en fair værdi. I 1999 blev S&P 500 normalt solgt for 28 gange det frie cash flow. Men fordi så mange virksomheder tabte og stadig taber penge, er det blevet populært at værdiansætte en virksomhed som en multipel af dens indtjening. Det ser ud til at være OK, bortset fra at multiplen var højere end PE for mange aktier! Nogle virksomheder blev betragtet som røverkøb til 30 gange indtjeningen. Konklusionen er, at fundamental analyse kan være værdifuld, men den skal behandles med forsigtighed. Hvis du læser en analyse, der er skrevet af en analytiker på salgssiden, er det vigtigt at kende analytikeren bag rapporten. Vi har alle personlige fordomme, og alle analytikere har en eller anden form for bias. Det er der ikke noget galt i, og analyserne kan stadig være af stor værdi. Sæt dig ind i, hvad vurderingerne betyder, og hvad analytikeren har præsteret, før du kaster dig ud i det. Virksomhedserklæringer og pressemeddelelser giver god information, men de skal læses med en sund grad af skepsis for at adskille fakta fra spin. Pressemeddelelser er ikke tilfældige; de er et vigtigt PR-værktøj for virksomheder. Investorer bør blive dygtige læsere, så de kan sortere de vigtige oplysninger fra og ignorere hypen.

Kvantitativ og kvalitativ

Man kan definere fundamental analyse som “fundamental research”. Det er ikke til megen hjælp for en investor, der ikke ved, hvad “fundamentale forhold” er, og hvordan man bruger dem. Fundamentale forhold omfatter ting som omsætning og overskud. Fundamentale faktorer omfatter også alt fra virksomhedens markedsandel til kvaliteten af dens ledelse. Fundamentale faktorer inddeles i to kategorier: kvantitative og kvalitative. Kvantitative faktorer kan måles i numeriske termer. Kvantitative fundamentale faktorer er numeriske egenskaber ved en virksomhed. Den nemmeste måde at identificere kvantitative data på er årsregnskabet. Omsætning, overskud og aktiver kan måles med stor præcision. Kvalitative faktorer vedrører kvaliteten eller karakteren af noget, i modsætning til størrelse eller kvantitet. Kvalitative fundamentals er mindre håndgribelige faktorer – ting som kvaliteten af en virksomheds direktører og nøglepersoner, dens brandgenkendelse, patenter eller proprietær teknologi.

Om Vikingen

Med Vikingens signaler har du en god chance for at finde vinderne og sælge i tide. Der findes mange værdipapirer. Med Vikingens autopiloter eller tabeller kan du sortere de mest interessante ETF’er, aktier, optioner, warrants, fonde og så videre. Vikingen er et af Sveriges ældste aktieanalyseprogrammer.

Klik her for at se, hvad Vikingen tilbyder: Detaljeret sammenligning – Aktiemarkedsprogram for dig, der vil være endnu rigere (vikingen.se)