Den eneste fond, der slår Nasdaq på lang sigt

For aktive forvaltere er regnestykket klart. Ud af tusindvis af fonde er der bogstaveligt talt kun én, der har slået Nasdaq 100 i de sidste fem, 10 og 15 år. Det blev gjort ved at koge aktievalgene ned til omkring to dusin virksomheder og forvandle næsten alle dem til overskud. Den eneste fond, der slår Nasdaq på lang sigt.

Ron Baron, den 80-årige Wall Street-veteran, som stadig forvalter fonden, siger, at hans hemmelighed er at kombinere en urokkelig tro på iværksættere som Elon Musk med lige præcis nok paranoia til at ringe til virksomhederne i sin portefølje næsten hver dag for at sikre sig, at intet er galt.

Men Barons succes viser, at det for de fleste aktieplukkere er en strategi med utroligt dårlige odds at slå markedsindekset ved at satse stort på nogle få navne. Det gælder især i denne teknologidrevne æra med de syv fantastiske.

Langt de fleste af disse bestræbelser vil sandsynligvis gå i vasken, ifølge en ny artikel af den tidligere professor ved New York University og kvantechef Antti Petajisto. Hvorfor? Fordi markedet giver for få vinderaktier til, at taktikken kan lykkes undtagen i sjældne tilfælde.

Det nytteløse i at satse mod benchmarks som Nasdaq 100 blev understreget i en rapport fra Bloomberg Intelligence i sidste måned, som derefter blev offentliggjort af investoren Chamath Palihapitiya, der sagde, at indekset gav overlegen gevinst. “uden at skulle gøre noget arbejde eller flid.” Det viser sig, at intellekt og hårdt arbejde også er ganske nytteløst, takket være den dynamik, der i stigende grad er kommet til at dominere debatten om aktiv forvaltning.

“Koncentrerede aktiepositioner er betydeligt mere tilbøjelige til at underperforme end at overperforme aktiemarkedet som helhed på lang sigt,” skrev Petajisto, der i øjeblikket er aktiechef hos Brooklyn Investment Group. “Det ville være en dårlig idé at forsøge at identificere de få aktier med overdrevne afkast.”

Selv på et amerikansk marked, der er vokset seks gange siden den globale finanskrise, kan antallet af aktier, der har matchet dette benchmark-afkast, være ynkeligt lille. Faktisk har det 10-årige medianafkast blandt de 3.000 største amerikanske aktier i løbet af det sidste århundrede haltet efter det bredere marked med 7,9 procentpoint, ifølge artiklen.

Tendensen kan endda forstærkes i den moderne økonomi, hvor alle vinder. Mens Russell 3000 er steget med 15 procent i 2023, er medianafkastet et fald på 0,7 procent. Lidt mere end halvdelen af komponenterne er nede.

Et andet tegn på mega-cap-styrke er, at en ligevægtet version af S&P 500 har haltet efter den almindelige værdivægtede med 12 procentpoint i år og er på vej mod sin værste underpræstation siden 1998.

Det giver aktive forvaltere en ulempe. Hvis du presser indekset, kan du ikke retfærdiggøre dine højere gebyrer. Hvis du afviger fra det, risikerer du at gå glip af de store gevinster hos for eksempel Nvidia eller Tesla.

Det var forudsigeligt, at en større del af forvalterne med alle Magnificent Seven-aktierne slog deres benchmarks på et års basis, skriver David Cohne, analytiker hos Bloomberg Intelligence. Men det var ikke så almindeligt: kun 18 procent af de 971 fonde ejede alle syv navne, mens 21 procent ikke havde nogen af dem.

“At slå benchmarks, understøttet af de samme syv aktier, krævede, at lederne foretog andre tilfældige valg,” siger han i en note.

Baron Capital tilbyder en optik til aktiv aktieplukning i Big Techs tidsalder. Baron Partners Fund, som Cohne fandt i sin meget læste rapport i august, er den eneste, der har slået den almægtige Nasdaq 100 i løbet af de sidste fem, 10 og 15 år – om end med højere volatilitet.

“Vi køber små positioner og sælger ikke,” forklarer Ron Baron, som har drevet fonden siden lanceringen i 1992, fra sit kontor. “Processen er at forsøge at finde gode virksomheder, der har konkurrencemæssige fordele.”

Eksempel: Fonden investerede første gang i Tesla i 2014. I 2020 udgjorde den omkring en tredjedel af porteføljen, viser Bloombergs data, hvilket til sidst fik teamet til modvilligt at reducere sin position for at berolige bekymrede kunder. De har ikke købt flere aktier siden da, men elbilproducenten udgør nu igen 41 procent af deres lange positioner. Den næststørste aktiepost er Space Exploration Technologies Corp, en privat virksomhed, der også drives af Elon Musk. Resten omfatter alt fra Charles Schwab Corp. til Marriott Vacations Worldwide Corporation.

“Det kan virke, som om vi er meget koncentrerede, fordi vi har meget få aktier, men aktierne opfører sig anderledes,” siger Michael Baron, som driver fonden sammen med sin far.“Vi ejer ikke kun højteknologiske, hurtigtvoksende navne.”

Mens Finance 101 siger, at diversificering er den eneste gratis frokost, er der nogle akademiske beviser for, at koncentrerede porteføljer klarer sig bedre, med nogle artikler, der tilskriver det informationsformidling af dygtige ledere.

Petajisto, som også var med til at opfinde en populær måde at vurdere aktievælgere på, kaldet aktive aktier, siger, at forvaltere bør afvige fra indekset – men hans tidligere forskning viste, at de bedste forvaltere stadig holdt deres fonde omtrent lige så ustabile som benchmarket.

En tommelfingerregel er, at når en position overstiger 10 procent, begynder den at have en meningsfuld effekt på porteføljens volatilitet,” dokumenterer han i sin seneste artikel.

Hans resultater er også en lektion i en tilgang, der er almindelig blandt finansielle rådgivere, som efterligner et indeks ved at eje et mindre repræsentativt udsnit af dets aktier. Argumentet er, at en sådan portefølje vil bevæge sig som f.eks. S&P 500 uden besværet med at holde alle 500 navne.

“Man risikerer at gå glip af nogle af disse overpræsterende mennesker,” siger Petajisto, som har en ph.d. i økonomi fra MIT Sloan School of Management, i et interview. “Det gør spillet sværere.

Om vikingen

Med Viking’s signaler har du en god chance for at finde vinderne og sælge i tide. Der findes mange værdipapirer. Med Vikings autopiloter, prisdata, tabeller og aktiekurser kan du sortere de mest interessante ETF’er, aktier, optioner, warrants, fonde osv. fra.

Klik her for at se, hvad Vikingen tilbyder: Detaljeret sammenligning – Børsprogram for dig, der vil blive endnu rigere (vikingen.se)