Kina kommer ikke til å bli oljemotoren igjen, slik det har vært de siste 20 årene
Geopolitikk, økonomisk vekst, klima, penge- og finanspolitikk… Råvaremarkedet er et av de mest gjennomtrengelige for et økende antall katalysatorer, og uten tvil et av de mest sammenkoblede av alle på investorplaneten. Dette erkjenner Kerstin Hottner, leder for råvareavdelingen i det sveitsiske forvaltningsselskapet Vontobel, som understreker at råvareforvaltere ikke bare må være oppmerksomme på utviklingen i dollarkursen eller energimarkedet, men også på hva OPEC foretar seg, veksten i globalt BNP, stimulansen til den kinesiske økonomien eller til og med klimaet i ulike regioner på kloden.
Hvilke nivåer ser du for deg for oljen i 2025?
Oljemarkedet er svært følsomt. Foreløpig ser de fundamentale forholdene ikke så ille ut. Lagrene er lave, og OPEC fortsetter å holde sine fat unna markedet. Men hvis kartellet returnerer sine fat til markedet neste år, noe som vil bety rundt 180 000 flere fat per dag, i tillegg til alle de som kommer fra land utenfor OPEC, vil produksjonsveksten bli ganske rask. Det vil si at hvis USA, Brasil, Guyana, Canada osv. produserer det vi forventer at de skal produsere, og OPEC vender tilbake til markedet, vil markedet definitivt bli overtilpasset, og oljeprisen kan falle til 50 dollar, som er bristepunktet for skiferprodusentene i USA, slik at de tvinges til å stenge ned eller redusere produksjonen. Iran er motfaktoren her. Vi vet ikke om landet må trekke tilbake sine fat, eller om det ikke lenger vil kunne eksportere like mye, noe som vil balansere markedet ganske mye. Det vil si at markedet avhenger litt av geopolitikk, men generelt sett har vi et pessimistisk syn på oljemarkedet for 2025.
Geopolitikk er den store “driveren” for råolje?
Jeg tror det til syvende og sist alltid avhenger av flere faktorer, ikke bare én. Når det gjelder råvarer, er det alltid viktig å vite hvor mye tilbud som når markedet. Det kan være kriger, men hvis det til syvende og sist ikke påvirker tilbudet og oljen når verdensmarkedet, selv om oljeprisen noen ganger kan bevege seg rundt 100-120 dollar fatet, slik vi så med Russland for to år siden og noen uker siden, bør den komme tilbake etter hvert. Jeg tror de langsiktige drivkreftene til syvende og sist er produksjon, BNP-vekst og global etterspørsel. Etterspørselsveksten er god. Jeg tror at den i år vil vokse med rundt én million fat, som er gjennomsnittet for de siste 20 årene. Men det er et strukturelt problem, og det er Kina. Det er og har vært den største oljeimportøren i verden. Det er imidlertid noen strukturelle endringer på gang. De har en enorm penetrasjon av elbiler, så omtrent 50 % av bilsalget går nå til elbiler, noe som allerede har redusert etterspørselen med noen hundre tusen fat bensin. I tillegg har de gått over fra dieselbiler til LNG-lastebiler fordi naturgass var billigere – og fortsatt er det – og det tar også noen hundre tusen fat fra oljemarkedet. Og dette er ikke noe som kommer til å endre seg. Derfor er det ikke lenger sannsynlig at Kina kommer til å være drivkraften bak etterspørselsveksten, slik de har vært de siste 20 årene. De har stått for rundt 50 % av etterspørselsveksten hvert år. Og slik vil det ikke lenger være. Og dette er et strukturelt problem.
Hvilke råvarer har størst potensial?
Vi liker fortsatt edle metaller. Gull og sølv har et visst potensial. Vi dro også nytte av prisoppgangen i fondet, og vi var overvektet. Det var vår største overbevisning de siste to månedene. Vi tok noe gevinst nå, vi reduserte risikoen i forkant av valget i det som har vist seg å være et godt trekk, men gull har mye arbeid å gjøre, så hvis det kommer flere rentekutt, vil vi åpenbart se mer flyt ut av ETF-er. Gull-ETF-er har vært ganske skuffende. Nå som rentene faller, bør vi se flere ETF-strømmer, og det som har vært en stor drivkraft, har selvfølgelig vært sentralbankenes kjøp av gull de siste to årene, og det kommer heller ikke til å forsvinne. India, Singapore, Tyrkia, Polen… De kjøper alle gull og prøver å redusere reservene sine ved å dumpe dollaraktiva og kjøpe gull. Og dette er ikke noe som kommer til å stoppe om noen måneder, det er noe som kommer til å pågå i årevis, kanskje til og med i et tiår. Og dette, i tillegg til flere ETF-strømmer, vil sannsynligvis støtte gullets gode utvikling i markedet.
Trump, er han bra for råvarer?
Høyere tollsatser og dermed lavere vekst – sannsynligvis – og også lavere innvandring er ikke bra for råvarer generelt. En høyere eller sterkere dollar er heller ikke særlig bra for dem. Det er mange kontrafaktiske scenarier som ikke kan støtte råvarer. Men hvis vi går tilbake til Trump, tror jeg at den råvaren som trolig vil lide mest, er kornmarkedet. Soyabønner, for eksempel. Men det er ikke bare landbruksråvarer som vil lide. For metaller er Trumps ankomst heller ikke bra, ettersom Kina eksporterer mange produkter som de produserer med kobber, aluminium, sink osv. og mer toll vil ikke hjelpe. Tross alt vil effekten til syvende og sist avhenge av hvordan USA og Kina forhandler. Det vi har lært så langt, er at Trump bør tas på alvor, men ikke bokstavelig. Så når du snakker om 60 prosent toll på Kina, er det mer et forhandlingsverktøy.
Ser du flere muligheter innen metaller?
Jeg tror kobber og aluminium vil lide litt de neste månedene. Jeg ville ikke rørt uedle metaller i de kommende månedene, for Trump vil intensivere snakket om tariffer for å øke sin forhandlingsmakt. Jeg tror ikke denne risikoen er fullt ut priset inn i metallmarkedet. Men når Kina først er trygg på den tollpolitikken som USA ønsker å gjennomføre, vil landet øke sine stimulanser, noe som vil påvirke infrastrukturen og også forsøke å stimulere det innenlandske forbruket, noe som igjen vil støtte opp om uedle metaller. Så jeg tror at fra og med andre kvartal 2025 vil det være gode muligheter for kobber og aluminium. Vi liker også tinn, men strukturelt sett. Det er et veldig lite råmateriale, men det brukes i elektronikk, i kretser. Det er bare noen få land som produserer tinn, men etterspørselsveksten er betydelig i de kommende årene, så automatisering og elektrifisering driver det, og underskuddsmarkedet som det er nedsenket i, vil fortsette å være det. Forventer du nå endringer i pengepolitikken som kan påvirke råvarene? Det som bekymrer markedet akkurat nå, er at vi ikke kommer til å se like mange rentekutt neste år. Det kan hende vi får et nytt kutt i desember, med 25 basispunkter, men jeg tror ikke det er klart heller, og markedsprisen for øyeblikket er tre kutt på 25 basispunkter neste år. Hvis vi får høye tollsatser og høyere inflasjon, er det ikke sikkert at Fed vil være i stand til å levere på det, og da vil vi se høyere renter i lengre tid. Dette er definitivt et problem. Kanskje mer for obligasjonsmarkedene og i mindre grad for aksjemarkedene. For råvarer spiller det kanskje en liten rolle, men de er til syvende og sist ikke en stor katalysator. Hva BNP-veksten gjør, er viktigere. Kanskje litt for gull, men bare marginalt.
Bilprodusentene kunngjør at de ikke vil vokse som forventet. Dårlige nyheter for palladium eller platina?
Ja, jeg tror det allerede har materialisert seg i prisen. Palladium handles for nærmere 800 dollar, sammenlignet med nesten 3000 dollar i 2022. Så jeg tror det allerede er neddiskontert i prisen. Fordi prisene er så lave, har noen produsenter i Nord-Amerika begynt å redusere produksjonen. Vi har ikke sett det i Sør-Afrika, men hvis vi ser det der også, tror jeg det kan bety at prisene vil gå opp neste år. Veksten innen elbiler er fantastisk, men i løpet av det siste året har den også vært litt skuffende sammenlignet med de høye forventningene som var skapt. Særlig i Europa har folk kjøpt flere hybrider og færre rene elbiler, noe som betyr at det fortsatt er behov for palladium og platina. Jeg tror dette er positivt for begge, men på lang sikt og med utbredelsen av elektriske biler vil prisene gå ned. Platina har en lengre horisont, fordi etterspørselen etter palladium fra bilindustrien står for 80 % av den totale palladiumproduksjonen, mens den for platina ligger på rundt 40 %. Det vil si at driverne er mer varierte og omfatter smykker, hydrogen og mange andre ting som kan støtte prisen.
Veien til riktig diversifisering
For lederen for råvareavdelingen i det sveitsiske kapitalforvaltningsselskapet Vontobel er råvaremarkedet et av de mest sammenkoblede finansmarkedene i verden. Hottner forsikrer at selv om referanseindeksen for Vontobel Fund – Commodity H (hedged) EUR er Bloomberg Commodity Index, som gjenspeiler prisene på 24 råvarer, er investeringsuniverset bredere og inkluderer noen råvarer utenfor denne referansen, f.eks. tinn eller kakao. “Vi kan investere i rundt 30 råvarer, og selv om vi nå bare er investert i 25 råvarer, er det et klart eksempel på diversifisering”, forklarer han. “Dessuten reagerer sektorene på veldig, veldig forskjellige faktorer “, fortsetter han. Korn reagerer på værforholdene, amerikansk naturgass også, edle metaller på rentenivået og dollarkursen, og energi på hvordan det går med økonomien. OPEC, BNP-vekst og geopolitikk og uedle metaller, hva som skjer i Kina – det er mange ulike faktorer som påvirker dette, så bare ved å ha en bred råvarekurv er det allerede et stort diversifiseringspotensial.” Forvalteren fremhever at utviklingen i Bloombergs råvareindeks er nært knyttet til inflasjonsutviklingen – til og med tettere enn utviklingen i selve gullet, slik man ofte tror – og at den dermed er en av de beste måtene å beskytte seg mot inflasjon på. Og det gjelder i enda større grad hvis du opererer i markedet med et fond som investerer gjennom råvarederivater, og ikke via variabel inntekt, i selskaper som driver med utvinning eller kommersialisering av basisressurser.
Om Vikingen
Med Vikingens signaler har du god sjanse til å finne vinnerne og selge i tide. Det er mange verdipapirer. Med Vikingens autopiloter eller tabeller kan du sortere ut de mest interessante ETFene, aksjene, opsjonene, warrantene, fondene m.m. Vikingen er et av Sveriges eldste aksjeanalyseprogrammer.
Klikk her for å se hva Vikingen tilbyr: Detaljert sammenligning – Børsprogram for de som ønsker å bli enda rikere (vikingen.se)
